【行业研究报告】南方航空-定增优化报表，客座率恢复领先三大航

600029.SH
）公司快报
定增优化报表，客座率恢复领先三大航
投资要点
南方航空发布定增预案：5月31日，公司发布非公开发行预案，拟发行A股股票的
募集资金总额不超过人民币175亿元，拟发行H股股票的募集资金总额不超过港币
29亿元。主要用于以下项目：1）引进50架A320NEO飞机项目；2）补充流动资金
非新增飞机运力，不改增长偏紧计划：募集资金主要用于支付原飞机订单合同款，
不改运力增长偏紧计划：此次募集资金用于2020年飞机购买合同款，50架飞机不
属于新增飞机运力。根据公司年报，南方航空2023-2025年计划净增加飞机数分
别为58、55、52架，2020-2025年飞机年复合增速为4.1%。
客座率恢复情况三大航中领先：4月南航客座率恢复至19年同期的91.5%，在三
大航中领先；客座率恢复率较3月恢复率提升2.4个百分点，提升幅度高于其余
上市航司。
优化资产负债表结构，满足经营资金需求。截至23Q1，公司资产负债率为82.7%，
目前财务杠杆相对较高，发行后预计将补充流动资金52.5亿元，有助于提高公司
抗风险能力。引进50架飞机总投资金额预计442.6亿元，截至23Q1，公司货币
资金192.7亿元，定增缓解资金紧张压力。
行业客运量恢复率显著提升，恢复情况持续向好：4月民航总体旅客运输量恢复至
19年同期的94.6%，较3月恢复率提升9.2个百分点；1-4月累计总体旅客运输
量恢复至19年同期的83.7%，恢复情况持续向好，暑运有望带来业绩高增长。
盈利预测和评级：我们预测公司2023年至2025年每股收益分别0.10、0.80和
0.84元，对应当前股价PE估值分别为59.8、7.2和6.9倍。我们看好2023年航
风险提示：暑运低于预期、国际航线恢复低于预期
财务数据与估值
会计年度
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)
101,64487,059151,442187,042194,087
YoY(%)9.8-14.374.023.53.8
净利润(百万元)
-12,103-32,6821,75514,50515,279
YoY(%)-11.6-170.0105.4726.45.3
毛利率(%)
-2.5-21.613.020.619.6
EPS(摊薄/元)
-0.67-1.800.100.800.84
ROE(%)-13.1-61.13.220.517.5
P/E(倍)
-8.7-3.259.87.26.9
P/B(倍)
1.62.62.51.81.4
净利率(%)
-11.9-37.51.27.87.9
交通运输|航空Ⅲ