【行业研究报告】公用事业-环保:中特估专题:优质环保国企望迎估值、盈利共振

类型: 行业专题

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-06-01 00:00:00

更新时间: 2023-06-02 10:11:54

环保国企历史发展稳定,现金流良好。环保国企以水务及固废运营企业为
主,我们统计了中信CS环保及公用事业指数中的20家典型国企数据,
2017-2022年,板块营收由487亿元增至1098亿元,CAGR17.7%,归
母净利润由95亿元增至157亿元,CAGR10.6%,实现稳步发展;板块
平均ROE(加权)维持8.5%以上,净利润率维持16%以上,盈利能力稳
定;板块公司经营性现金流净额由150亿元增至207亿元,经营净现金
流/净利润保持在100%以上,盈利质量较优。
对标海外企业,环保国企估值位于历史偏底部区域,性价比较高。对标美
股SIC行业分类下的自来水供应III和环境卫生服务板块企业,2022年
国内环保国企PE均值为18.0倍,美股企业PE均值37.2倍。此外,环保
国企分红比例较高,多数企业2022年拟派发现金红利占当年归母净利润
的30%以上,重庆水务、洪城环境达67.9%、50.0%,估值更具性价比。
国企改革持续推进,管理有望进一步改善。2023年3月3日,国务院国
资委召开会议,对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员
部署,提出国资国企要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值
率等指标,切实提高资产回报水平,环保运营企业国企居多,员工激励等
市场机制不断完善,有望通过管理改善,提升效率和roe水平。
内生动力充足,驱动行业总量持续增长。(1)自来水价格&污水处理费市
场化改革持续推进,水务资产重估迎机遇。2021年发改委及住建部印发
《城镇供水价格管理办法》,提出按照“准许成本加合理收益”的方法核
定城镇供水价格,有利于进一步保障供水企业盈利能力。(2)城镇化&政
策支持&出口拉动垃圾焚烧板块持续增长。2018-2022年,我国城市化率
由61.5%持续上升至65.2%,据联合国预测,至2050年有望升至80.0%。
此外,2022年12月,国家发改委及住建部发布《关于加快补齐县级地区
生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知》,提出到2025年,