【行业研究报告】天力复合-北交所首次覆盖报告：爆炸复合板市占第一，引领核电、电子多行业国产替代

——北交所首次覆盖报告
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证书编号：S0790522080007
爆炸复合板领军企业，2022净利润同比增长67%
天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研
发、生产和销售，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术
研究的单位之一。2020-2022年营收分别为3.74/5.03/6.39亿元，2018-2022年
CAGR达到13.47%。净利润分别为3,230.71/4,386.92/7,318.03万元，2022年同
比增幅达66.81%，CAGR34.87%。我们预计2023-2025年，天力复合实现营收
7.95/9.07/10.53亿元，对应归母净利润8511/8829/9248万元，EPS为0.91/0.94/0.98
元，当前股价对应PE15.4X/14.9X/14.2X。考虑到天力复合为国内爆炸复合板国
钛-钢复合板贡献65%毛利，新能源行业收入上升至28.56%
钛-钢复合板始终为最主要的主营业务收入贡献项目，2019-2022贡献率分别为
83.57%/70.61%/76.47%/73.45%，毛利贡献率为84.14%、67.19%、79.84%、73.79%。
2019-2022H1超过50%的收入均来自化工行业。而新能源行业的收入占比在
2022H1产生较快提升，上升至28.56%。各类金属复合板材的毛利率均在10-30%
的区间内波动，主力产品钛-钢复合板的毛利率稳定在20-25%之间。而复合接头
产品毛利率大幅高出复合板材，2022达到68.18%。
多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，在手订单3亿拟投8700万扩产
天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷
等公司，目前钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板
在PTA项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还
原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。
本轮募投项目天力复合拟使用8700万元募集资金用于清洁能源用金属复合材料
升级及产业化项目。预计项目建成后新增销售收入3亿元。目前在手订单超3
亿元，对应终端核电站、电子级多晶硅等项目。
风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)5036397959071,053
YOY(%)34.327.024.414.116.1