【行业研究报告】同程旅行-同程旅行2023Q1业绩点评：受益场景恢复回暖，下沉份额持续提升

——同程旅行2023Q1业绩点评021-38677706021-38022689liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com证书编号S0880516030003S088051910000123Q1业绩符合预期，公司同时受益行业景气度回暖以及自身微信生态红利中的下沉市场出行线上化率提升逻辑。摘要：12.50/19.09/24.58亿元，给予2024年完全恢复25xPE估值，对应目标业绩简述：公司23Q1实现营业收入25.87亿/+50.5%，经调整EBITDA为7.32亿/+67%，经调整EBITDAMargin为28.3%/+2.8pct；经调整净利润5.04亿/+106%，经调整净利润率19.5%/+5.2pct。业绩符合预期，下沉市场恢复迅速。①23Q1的商旅及出游需求集中释放驱动了从用户/经营以及收入端的高增长，公司的经调整净利润率迅速恢复至21Q2水平，但相比疫情前19年普遍20%仍有差距；②公司23Q1酒店间夜相比19年+30%，一方面有出行恢复因素，但同时公司自身在下沉市场酒店过去三年的持续拓展带来的份额提升也是重要驱动力；将同时受益复苏与线上化率提升，暑期旺季将迎催化。①我们认为OTA景气度与出行链高度同步，逐季复苏趋势确定性高。而研发、管理费用随收入恢复有经营杠杆，盈利能力将提升；但公司计划在需求恢复阶段提升营销投放以驱动用户和收入的持续增长，因此预计销售费用率将维持稳定；②受益于微信生态在低线城市的扩张红利，公司活跃用户数在能够持续三年以上维持了强劲的增长势头。我们认为作为同程将继续受益下沉市场线上化趋势红利。月活及付费用户数逆市增长；后续将更关注付费转化率与客单提升，仍然有成长性。风险提示：恢复进度不及预期，竞争加剧，客户留存转化低于预期。评级：当前价格（港元）：15.642023.06.02交易数据52周内股价区间（港元）11.96-19.84当前股本（百万股）2,242当前市值（百万港元）35,061海外公司（香港）财务摘要（百万CNY）2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7,3935,9327,5386,5858,33910.05711,419(+/-)%41-2027-13272114毛利润5,0754,2635,6484,7786,1717.5438.564经调整归母净利润1,5449261,3256461,2501,9092,458(+/-)%69-4043-51935329经调整EBITDA2,0191,3661,8961,4371,9662,8933,668经调整EBITDA率（%）20.915.617.69.8151921-31%-17%-4%10%24%38%52周内股价走势图同程旅行恒生指数股票研究社会服务业