【行业研究报告】拼多多-业绩大超预期，注重高质量发展；上调盈利预测

拼多多（PDD.US）：业绩大超预期，注重
高质量发展；上调盈利预测
幅57%。
业绩全面远超预期：一季度收入为376亿人民币，同比增长58%，高
于市场预期16%；其中，在线营销服务收入为272亿，同比增50%；
交易服务收入为104亿，同比增86%。调整后净利润为101亿，同比
增141%，高于市场预期的60亿；调整后净利率为26.9%，去年同期
增141%，高于市场预期的60亿；调整后净利率为26.9%，去年同期
为17.7%。
注重高质量发展，看好消费复苏前景：本季度公司收入同比增长58%，
较上一季度的46%重新提速，亦远超大盘（一季度全国网上零售额同
比增长8.6%），再次提振信心。公司看好消费市场前景，将加码补
贴，助力消费复苏，同时继续注重高质量发展，提升供应链能力，对
优质商家加大扶持力度。消费回暖的同时，也带来了更加激烈的行业
竞争，同业纷纷加大补贴。本季度销售费率43.2%，短期来看，销售
费率降本增效的释放空间相对有限。我们仍看好公司凭借性价比优势
继续跑赢同业，我们预计全年收入增速同比增长39%。
海外业务有序推进，对利润拖累影响有限：公司联席CEO陈磊将侧
重海外业务，再次表明Temu的重要战略地位。5月，拼多多开通奥
地利和墨西哥两个新站点，Temu平台显示已经开通16个国家地区
站点，稳步推进。由于Temu还处在成本投入阶段，会在一定程度上
拖累集团的利润率，但目前Temu营收占比仍较小，且本季度集团利
润大超预期，都表明了Temu对利润影响相对有限，一定程度上缓解
了市场担忧。
预期，我们上调公司2023E/2024E收入预测14%/11%，上调目标价至
106美元，对应2023E/2024E年22x/20x市盈率。公司商品性价比优
投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。
图表1：盈利预测变动
2023E2024E2025E