【行业研究报告】钢铁-钢铁：新能源革命下的大宗商品系列（一）-御“风”而行，风电发展下的大宗商品

投资要点：
◼全球装机高景气格局延续，海风接力高速跑道，开启新纪元。2022年
我国风电政策及各省海风补贴叠出，随着平价时代风机中标价不断下
探，风电招标量有望高位维持，考虑到我国目前的风电并网消纳能力，
我们预计2023-2026年中国风电新增装机74/81/83/89GW，其中海风
新增装机11/17/20/24GW，2022-2026年均复合增速达47.6%。欧美等
新增装机11/17/20/24GW，2022-2026年均复合增速达47.6%。欧美等
各国也纷纷加码海风建设，海上规划持续超预期。我们预计2023-2026
年全球风电新增装机分别为123/137/148/168GW，其中全球海风新增
装机分别为23/28/36/46GW，2023-2026年CAGR达46.9%，全球海
风正式开启新增长周期。
◼大宗借“风”迎来发展机遇。1）钢材：风电设备的主基材，2022-2026
年全球风电用钢年均需求可达1756万吨，其中中厚板年均需求为1212
万吨，后期风电装机的增量或对中厚板带来7%的需求拉动。2）铜：海
风对电缆的大量使用使得海风耗铜量是陆风的3倍，海风高景气拉动铜
需求，我们预计2022-2026年全球年均风电耗铜量达99万吨，2025
年风电用铜需求约占国内铜总需求的4.6%左右。3）锌：防腐基材，搭
上风电“快车”，我们预计2022-2026年全球年均风电耗锌量可达72吨，
至2025年时国内风电用锌占比可能会提升至总需求量的7.0%。4）环
氧树脂：风电叶片核心材料，我们预计2022-2026年环氧树脂在风电领
域的年均需求量为56万吨，2023年风电对环氧树脂的拉动约为9.8%，
占比较高。5）纯碱：风电领域需求体量小，影响甚微。2022-2026年
全球年均需求量仅2.5万吨，风电对纯碱的拉动不足1‰，因此难以成
为支撑纯碱需求的主逻辑。
◼平价时代大宗对风电的影响。大宗对风电装机影响仍存，2022年上半
年大宗商品价格冲高拖累风电装机步伐，但是这一点在进入2022年下
半年后大幅缓解。我们通过构建模型测算大宗价格波动对风电装机
LCOE和IRR的敏感性分析，大宗对风电的成本传导将主要通过钢材和
铜进行。长期来看，我们认为受益于整机厂的充分竞争、全国平均煤电
基准价调高，大宗商品对风电装机的影响会趋弱。
◼风险提示：宏观经济增速放缓、风电新增装机并网不及预期、政策推进
不及预期、历史比较研究的局限性、大宗商品价格剧烈波动、测算偏差
风险、国际市场与国内行业不可完全对比。
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