【行业研究报告】新乳业-点评报告：更加注重发展质量，提升盈利能力

事件:
2023年5月31日，新乳业发布《2023年~2027年战略规划》：1）年收
入保持双位数增长；2）净利率倍增；3）新品年复合增长率大于10%；
4）负债率降低10个百分点。
投资要点:
◼聚焦低温鲜奶和体色酸奶两个核心品类。根据公司战略规划，产品方
面，公司明确将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，具体来
看：1）高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%；2）
通过产品创新和重点产品推广的方式，加速低温特色鲜奶品类的增
长。2022年在疫情的扰动下，全国鲜奶业务增速放缓，低温酸奶品
类平均增速为下滑12%，公司鲜奶业务依然实现了同比超过15%的
增长，低温酸奶实现了高个位数增长，远超行业平均。新品方面，公
司积极加强研发创新，力争未来五年新品年复合增长率大于10%。
司积极加强研发创新，力争未来五年新品年复合增长率大于10%。
◼强调内生增长，降低负债率。历史上公司通过收并购众多区域乳企进
行整合实现快速发展，2022年收入跨入百亿阵营，截至2023Q1，
公司资产负债率高达71.91%。此次战略规划中公司明确提出未来的
增长来源以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年
降低10个百分点。
◼提升D2C业务占比，强调用户服务，专注核心区域和核心市场，加
强区域深耕。渠道方面，公司将订奶入户、形象店、自主征订、电商
等D2C业务作为渠道增长第一引擎，推动2027年D2C业务规模占
比达到30%，同时通过数字化转型实现用户精准运营和服务提升，
力争2027年数字化用户突破5000万。区域方面，公司未来从单一
基地城市扩展到核心城市群，将区域划分为京津冀、上海、大湾区、
云贵、胶东、苏锡常、长株潭城市群，通过远中近场结合，长短保产
品结合，高中低价位结合进行深耕细作。
◼短期原奶价格下行带来利润弹性，战略指引明确中长期空间。短期
看，2023Q1公司归母净利率+0.55pct至2.42%，扣非归母净利
+1.47pct至2.97%，展望全年，随着旺季将至，公司液奶收入端预
计提速，利润端，由于公司控股、参股牧场提供奶源比例在50%左
右，外购原奶价格下降将为公司带来较大的利润弹性。长期看，公司
-0.1420
-0.0129
0.1162
0.2453
0.3744
0.5035