【行业研究报告】光华科技-PCB底部向上，锂电回收未来可期

投资逻辑：
投资逻辑：
PCB化学品盈利能力有望修复，国产替代背景下公司龙头地位稳
固。2022年在原料涨价和需求不振背景下，公司PCB化学品毛利
率跌至过去10年最低，未来随着下游需求修复和库存回归正常，
PCB行业的需求和盈利能力有望底部回暖，公司PCB化学品的毛利
率也有望从2022年底部的11.1%逐渐向上修复。长期来看随着全
球PCB产业逐渐向我国转移，叠加新领域应用需求增长，公司作
为行业龙头能够依托技术优势拓展客户资源，产品结构向高端转
型后业绩稳定性将进一步提升。
重点发展锂电材料业务，规模扩张和产业链一体化布局同步推进。
公司2017年开始切入锂电池业务，产能从0.4万吨扩大至2022
年底的3.4万吨，目前还有2.6万吨产能在建，预计未来3年公
司锂电材料收入分别为13.9、15.5、18.9亿元。公司规划通过定
增募集12.5亿元，其中11.7亿元用于投资高性能锂电池材料项
目，拟采用公司拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作
为主要原材料，计划建设年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的
综合回收生产线，并助力公司打造“电池梯级利用-电池拆解-电池
回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系。
拥抱锂电回收新时代，公司兼具技术和渠道优势，快速布局抢占
市场先机。公司作为首批工信部白名单企业，具备先发优势的同时
技术仍在不断更新，使得锂综合回收率超过95%，铁、磷的回收率
超过98%。目前公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运
公司等，建立了广泛且稳定的回收渠道，随着规模扩大预计未来3
年公司锂电回收业务收入分别为6、13.7、26.4亿元。
盈利预测、估值和评级
我们预测2023-2025年公司可实现营业收入37.9亿/49.3亿/
67.5亿元，同比+15%/+30%/+37%，归母净利润分别为0.42、2.3、
3.6亿元，同比-64%/+458%/+55%，对应的EPS分别为0.11、0.59、
0.91元。考虑到未来三年公司传统主业中的PCB化学品有望随行
业一起实现底部修复，化学试剂业务板块的收入利润贡献相对稳
定，锂电材料和锂电回收业务板块具备先发优势、技术优势和渠道
壁垒，产业链一体化布局完成后整体盈利能力将更加稳定，公司长
期成长潜力较大，给予公司2024年32倍的PE，对应目标价为
风险提示
新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅
波动；锂电回收行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）