【行业研究报告】-资产配置与比较月报(2023年6月):配置正当时,从库存、成本、需求看行业比较优势

类型: 行业比较

机构: 东海证券

发表时间: 2023-06-02 00:00:00

更新时间: 2023-06-02 18:14:31

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投资要点
➢海外加息周期尾声,商品承压;国内经济低于预期,利率低位震荡。短周期上中国领先,
下半年去库可能转补库,而美国年内可能延续主动去库。通胀粘性限制美联储年内降息空
间,加息周期尾声商品难有整体表现。其中工业品顺周期属性下维持弱势,原油同样受需
求端影响较大,黄金避险属性提升。利率层面,国内经济复苏低于预期,政策存加码空间,
国债收益率易下难上。汇率层面,中美经济基本面相对强弱占主导,关注中美利差变化。
➢国内加速去库,年内补库可期。4月工业企业产成品存货累计同比降至5.9%,剔除价格影
响后的实际库存增速同样明显下降。库存加速去化,营收增速已连续两月回升,特征上看
已进入被动去库,但与以往不同的是PPI尚未见底。结合总体规律来看,年内转补库仍可
期。
➢库存、成本、需求看行业比较优势:
1.中游高端制造补库。库存周期上已进入主动补库;成本上直接受益于上游原材料价格的
下降;需求方面供应链优势明显,外需提振下是出口中的结构性亮点,主要体现在新能源
下降;需求方面供应链优势明显,外需提振下是出口中的结构性亮点,主要体现在新能源
汽车、光伏电池、锂电池“新三样”为代表的高端制造。
2.火电行业景气度提升。据国资委,5月以来南方区域用电负荷持续走高,据预测广东、广
西、云南、贵州、海南等南方五省区用电负荷、用电量同比将实现较大增长。成本端,进
口煤冲击,社会库存累积,煤价中枢下行。成本下降,高温预期临近,火电盈利有望提升。
3.看好韧性较强的必选消费以及基本面改善的家电。618进入电商平台消费旺季,一方面
居民收入恢复速度偏慢,消费整体表现可能不强,但以中低端为主的必选消费可能表现韧
性;另一方面,受益于地产竣工的提速,以及上游原材料成本下降,下游家电消费可能超
预期,尤其体现在国产品牌的崛起上。
➢投资建议:经济复苏低于预期,但权益市场可能已逐步定价。沪深300PEttm5Y分位数25%
左右,估值处于低位,政策预期强化下对A股不必悲观。安全委员会会议提出加快推进国
家安全体系和能力现代化,以新安全格局保障新发展格局,科技发展助力补短板,供应链
安全要求下,仍然长期看好科技产业发展,关注科创50。行业上,关注库存周期领先、全
球视角下供应链优势明显的新能源汽车、光伏、锂电;成本下行、用电需求迎来旺季的火
电板块;居民收入恢复偏慢背景下,必选消费具备韧性,高竣工叠加消费旺季的家电板块。
个股上,依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。
➢重点推荐:消费:甘源食品、贵州茅台、盐津铺子。周期:中石油、海油工程、赛轮轮胎、
巨化股份、巨星农牧。大健康:贝达药业、华润三九。TMT:艾比森、京东方A、TCL科
技。高端制造:科沃斯、埃斯顿、国茂股份。金融:宁波银行、常熟银行。
➢风险提示:国内政策落地不及预期;地缘政治事件导致通胀再次上升;全球金融市场不稳
定的风险;中美关系的不确定性。