【行业研究报告】-宏观经济与大类资产配置月报（2023年4月）：经济修复环比放缓结构延续分化，短期内建议股债均衡配置

经济修复环比放缓结构延续分化，短
经济修复环比放缓结构延续分化，短
期内建议股债均衡配置
——宏观经济与大类资产配置月报（2023年4月）
本期要点
主要观点
4月，经济修复节奏边际放缓，结构延续分化。具体来看，生产端修复“服务
业强、工业偏弱格局延续。需求延续改善但仍偏弱：消费需求修复“明强实弱”，
内部结构分化，服务消费好于商品消费；低基数下出口仍回落，下行压力显现；
基建支撑投资整体平稳增长，但制造业投资、房地产投资仍偏弱。从通胀水平来
看，CPI低位回落、核心CPI持续低迷，PPI降幅扩大，表明当前终端需求仍然偏
弱。从金融数据看，需求不足下，社融新增不及预期，居民贷款降至低点，居民
扩表意愿再次转弱，企业中长期融资相对稳定但信心仍未完全修复。人民币汇率
整体保持平稳，但短期人民币仍存走贬压力。后续来看，当前经济内生增长动力
依然欠缺，或将制约后续经济复苏。下半年经济复苏节奏和力度或有边际放缓压
力，但考虑到低基数和稳增长政策等因素影响，年度经济增速依然可达到5.7%左
右（两年复合增速4.3%左右）。
从大类资产配置看，4月1日-5月15日，债市、黄金价格上行，股票等风险
资产表现不佳，其中上证综指有所上涨，涨幅为1.16%；深证成指、创业板指均有
所下跌，跌幅分别为4.67%、4.15%。后续看，经济继续修复但修复基础尚不稳固，
流动性大概率保持合理充裕，股、债趋势性上涨的可能性均较低；同时，海外经
济下行压力较大以及美联储加息放缓下，大宗商品整体走势或较弱，但黄金配置
价值或较高；短期内建议股债均衡配置，且谨慎配置大宗商品。