【行业研究报告】-5月美国制造业PMI点评:美国PMI延续收缩,内需弱于外需

类型: 国际数据点评

机构: 国金证券

发表时间: 2023-06-02 00:00:00

更新时间: 2023-06-02 19:14:27

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PMI
事件:
北京时间6月1日晚22:00,美国ISM发布5月制造业PMI数据。
从PMI定位美国:非典型的去库存,根源在于紧张的劳动力市场
5月,美国ISM制造业PMI录得46.9%,低于市场预期值47%,前值47.1%,回落0.2个点,连续第七个月萎缩。
Markit制造业PMI同样回落,5月终值48.5%,前值50.2%。5月,ISM制造业PMI的五个子项中,生产和就业上
升且均高于荣枯线,新订单、供应商交付和库存回落,制造业总体走弱的特征依然较明显。
从制造业PMI看,当前美国更符合主动去库存的特征,但表现并不典型。一方面是,美国制造业PMI新订单及自有
库存回落,这与主动去库相符;但另一方面是生产端却有改善,就业甚至是读数最高的分项之一。最近六个月里,就
业项有五个月高于生产项,也始终高于新订单分项。这种非典型的周期表现与美国就业市场的高度紧张状态相关。
一个似是而非的说法是:紧张的劳动力市场有助于美国经济“不衰退”。这是倒果为因,也不符合历史经验。美国1960
年以来的9次衰退都出现在劳动力市场紧张状态之后。紧张的劳动力市场反而是衰退的预警指标,其背后的经济解
释是:劳动力市场越紧张,工资通胀压力越大,货币政策就越可能收紧,信用周期下行期越长,经济下行压力越大。
关注三点新变化:内外需求分化、供需分化、库存分化
美国内、外需求出现分化,内需表现更差。5月,反映美国内需的新订单项回落3.1个百分点至42.6%,反映美国外
需的新出口订单回升0.2个百分点至50%,触及荣枯线。二者之间的分叉自2月以来始终在走阔,5月二者分叉达到
7.4个点。今年美国外需的主要拉动力量集中在欧洲的英国、荷兰、德国、法国等,美国对荷兰、英国出口增速在20%-
30%左右,对德国出口增速在15%左右;从产品来看,汽车及零部件、资本品、消费品的出口增速较高。
需求走弱,供给端却回升,生产、就业、交付情况均改善。5月PMI生产及就业指数均回升至荣枯线以上,分别录得
51.1%和51.4%,前值分别为48.9%及50.2%,交货速度也在加快。在新增需求走弱的情况下,生产的好转可能主要
来源自对积压订单的消耗,5月库存订单大幅下滑5.6个点,目前积压订单已降至37.5%,低于疫情期间水平。而随
着库存订单的收缩和新订单的匮乏,制造业新增就业未必能持续维持。从数据上看,5月制造业ADP就业数据以及
职位活跃数据均已在回落。
自有库存回落,客户库存上升,二者分化加大。5月自有库存指数45.8%,较前值46.3%回落0.5个百分点,5月客
户库存提高0.1个百分点至51.4%,说明制造业下游的库存积压问题仍未改善。客户库存反映了制造业厂商对自身下
游客户库存情况的判断。如果客户的库存偏高,那么制造业未来的新增需求将可能减少,因为客户往往需要先消耗过
剩库存才能释放新的需求。
向后看,供给侧修复空间已较为有限,制造业PMI仍可能承压
PMI与预期基本相符,市场对数据本身反应不强,但受到债务上限风险缓解的影响,股市情绪受到明显提振。PMI数
据公布后,美元及10年期美债收益率仅有短暂反应,股市反应则不明显。费城联储主席帕特里克·哈克当天发出鸽
派言论,市场交易6月不加息,至美股收盘,10Y美债、美元指数下跌,标普及纳斯达克分别上涨1%及1.3%。
PMI数据公布后,OIS隐含加息预期相比一周前降低,终点利率的预期为5.3%。费城联储主席帕特里克·哈克放出
鸽派言论;ISM与Markit两项制造业PMI均低于预期,通胀分项也明显走弱,使得加息预期回落。芝商所FedWatch
显示6月美联储加息概率由5月30日的67%降至23%,7月利率维持不变的概率为47%。
向后看,制造业PMI仍可能承压。供给侧修复的空间已经较为有限:(1)全球供应链修复已经非常充分,继续改善的
空间较为有限;(2)原油价格受到成本和OPEC+联合减产的支撑,下行受阻,国际航运价格及美国国内的物流经理
人指数(LMI)也基本回到了疫情之前的水平;(3)劳动参与率提升的空间也越来越有限,相比疫情前仅剩0.6个百
分点的缺口,而且短期较难回归疫情前;需求侧客户库存的积压抑制新需求的释放,欧洲经济回落带来外需承压;信
贷侧,美国银行业信贷环境收缩短期,贷款标准收紧,未来可能持续抑制美国PMI的修复。
风险提示:
俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期