【行业研究报告】-【宏观专题】经济体感的分歧：务工人员、宏观分析师、基金经理

别或较大。我们选择三个有代表性的人群，务工人员（农民工）、基金经理、
（农民工），可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖，今年的感受可能
是就业机会有所增多的一年（偏暖）。对于基金经理，可能主要以上市公司的
业绩来感知经济冷暖，今年的感受可能是上市公司业绩压力较大的一年（偏
业绩来感知经济冷暖，今年的感受可能是上市公司业绩压力较大的一年（偏
的情况，今年的感受可能是弱复苏之年（居中）。
一、三类人的视角有什么不一样？
1）对于务工人员（农民工），可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖。
这类人群的一个简单画像是：数量多，收入水平不算高，30岁以上占比近80%，
从业分布上以制造业、建筑业、批发零售业、交通运输仓储邮政业、住宿餐饮
业、居民服务修理和其他服务业为主。
2）对于基金经理，可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖。而上市公司
这类主体，一个简单画像是：数量少，单户营收高，总营收占经济比重低。
情况。例如，更关注全国居民的消费倾向，更关注行业的整体营收情况。
二、三类人眼中的经济修复有什么不一样？
（一）务工人员：就业机会明显增多的一年
主要现象：今年1季度外出务工农民工数量达到18195万人，创同期历史新
高。而过去三年，从年末外出务工农民工数量看，均明显低于2019年。
背后原因：经济恢复的环节对农民工就业帮助较大。计算农民工从就业角度
感受的GDP增长（定义见正文）。1季度，农民工感受的GDP增速为5.31%，
高于实际公布的GDP增速，且这一增速是2021年1季度以来的最高值。
（二）基金经理：上市企业盈利承压的一年
主要现象：疫情之后，上市公司业绩反而大幅回落。今年1季度，A股非金
融上市公司归母净利润增速为-5.8%，而作为对比，2020年、2021年、2022
年分别达到3.4%、25.2%、0.5%。如果以非金融上市公司归母净利润增速与名
义GDP增速作比较，1季度两者的差距也明显有所扩大。
背后原因：原因有多个，我们重点提示今年较为突出的两个因素。1）从消费
角度，今年的特征是餐饮（接触型服务业的代表）>限额以下>限额以上。而
对于上市公司而言，业绩上难以体现这一积极变化。一方面，上市公司更多
代表限额以上部分的商品消费。另一方面，上市公司对很多接触型服务业的代
表明显不足。2）从出口角度，今年的特征是对俄罗斯、中西亚、非洲这些新
三大贸易伙伴出口更好，对美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴出口偏弱。出口
国别的变化，带来出口商品结构的变化。而对于A股而言，业绩上难以体现
这一积极变化。我们计算A股的商品贸易海外收入，发现电子、家电、化工
较为重要。而，今年以来，电子、家电、化工出口较为低迷。1-4月，重点商
品合计出口增速为-15.2%，大幅低于去年的-0.9%。增速下降幅度快于出口整
体情况。
今年对于居民部门而言，消费和住宅购买情况预计都将好于去年。我们以消
费倾向、购房倾向衡量这一积极的变化。今年1季度，消费倾向和购房倾向
均有所改善，合计达到80%，好于去年同期的79.6%。提升0.4%。其中消费
倾向提升0.2%，购房倾向提升0.2%。
风险提示：
工业部门产能利用率下行。房价下跌影响居民部门消费倾向。
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