【行业研究报告】双良节能-深度研究报告：传统设备多领域发展，硅片新秀成长可期

公司身为多晶硅还原炉设备龙头，现已形成“节能节水+新能源”两大核心业
务板块。2022年公司实现营收144.76亿元，同比+278%；实现归母净利润9.56
亿元，同比+208%。2023Q1公司实现营收54.63亿元，同比增长215%。实现
归母净利润5.02亿元，同比增长315%。主要系公司还原炉和硅片等光伏新能
归母净利润5.02亿元，同比增长315%。主要系公司还原炉和硅片等光伏新能
源业务快速爆发带动公司业绩大幅增长。随着2023年光伏行业景气度的持续
攀升，硅料大规模扩产及下游装机需求的旺盛，公司新能源业务有望迎来新的
成长期。
新能源业务：硅片业务快速放量，还原炉订单充沛。（1）硅片及组件：公司
于2021年正式切入硅片环节并积极扩张产能。截至2022年底，公司已形成单
晶硅片产能40GW。公司硅片订单充沛，石英砂保供能力较强，有望保持较高
盈利。按公司目前已公布的规划，将逐步形成90GW拉晶、40GW切片、20GW
光伏组件的横跨光伏产业链多环节、高质量布局。（2）还原炉：公司还原炉业
务深耕近20年，积累深厚，预计2022年占国内市占率约62%。此番硅料大
规模投产带动还原炉设备的需求高增。2020-2022年连续三年高速增长，下游
客户包括大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业。
目前公司还原炉业务在手订单充沛，今年业绩有望进一步增长。
节水节能业务：传统设备多点开花，业绩稳健增长。（1）溴冷机：公司溴冷
机业务业绩近年来稳中有升，产品实现工业领域全覆盖，广泛分布于石油、化
工、煤炭等存在大量的中低温余热的高耗能生产行业。（2）换热器：公司维持
空分领域稳健增长，同时紧抓光伏多晶硅市场机遇，在精馏及尾气工艺段保持
领先优势，并且在冷氢化特材换热器获突破，陆续与通威、大全、青海丽豪等
多晶硅行业客户签订换热器订单。（3）空冷器：公司空冷节水技术全面，具备
丰富项目经验，目前保持火电、煤化工市场占有率第一，受益于煤电建设加速，
空冷业务有望快速发展。
氢能业务：绿氢市场空间广阔，电解槽产品放量在即。政策方面，继《氢能
产业发展中长期规划（2021-2035年）》发布后，全国多个省市相继出台本地
区氢能发展规划，积极响应并支持绿氢产业发展。行业方面，据GGII统计，
2022年国内电解水制氢设备出货量达722MW，随着国内公司积极布局风光一
体化绿氢耦合项目，以解决消纳问题，预计绿氢市场空间广阔，2025年有望
达到150亿元。产品方面，公司抢占先机，突破电解制氢技术，性能参数优秀，
未来随着公司设备建设产能逐步释放，有望拉动业绩强劲增长。
投资建议：公司多业务协同发展，装备业务订单充沛，硅片业务快速放量，组
件和电解槽业务有望成为新增长点。公司硅片业务量利齐升，我们调整盈利预
测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.44/39.26/49.83亿元（前值
24.88/30.78/38.41亿元），当前市值对应PE分别为8/6/5倍。参考可比公司估
值，给予2023年13xPE，对应目标价20.46元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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