【行业研究报告】-策略周观点：上游周期有望迎来重要买点

➢（1）CRB商品指数下行期大多对应的是全球经济短周期的下行。从
短周期（1-2年）的角度，商品价格和全球GDP大多是同向波动的，
从图1中能够看到，几乎每一次商品下降周期，都伴随着全球GDP的
走弱。因为短周期的角度，库存周期影响比产能格局、各国经济的
长期增长动力的影响都更大，1-2年的时间通常也是库存周期下行期
的时间。
➢（2）但这一次走弱的力度比较小，并没有改变商品价格中枢抬升的
大格局。我们可以通过短周期商品价格下降的速度和幅度，判断长
周期的产能格局。因为不管商品价格长期是否存在由产能格局导致
的超级周期，库存周期大部分情况下会影响商品价格1-2年的波动。
只是不同的地方是，如果是类似1965-1980年、2002-2011年的商品
超级周期，在库存周期下降期，商品价格下降的幅度会更温和，或
者时间会更短。
➢（3）为什么建议重点关注周期股：库存周期+黄金价格领先的指
看，商品价格依然处在超级周期中，过去1-2年的价格走弱主要是库
存周期下降期的影响。而当下可能是买点，主要是基于以下两点：
（1）商品价格1-2年的波动会受到库存周期明显的影响，而现在中
美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）黄金是大宗商品中最特
殊的品种，黄金长期价格趋势和整体大宗商品一致，但短期1-2年的
殊的品种，黄金长期价格趋势和整体大宗商品一致，但短期1-2年的
维度，黄金的底部大多领先整体商品半年到1年。2022年11月黄金
见底开始回升，大概率2023年内会见到整体商品的底部。
➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。