【行业研究报告】山煤国际-公司简评报告：量增价减业绩稳健，高分红高配置价值

事件：公司发布2023年上半年业绩报告，2023年上半年实现营业收入
206.76亿元，同比下降2.27%（调整后，下同）；实现归属于上市公司
的净利润30.58亿元，同比减少13.65%；归属于上市公司股东的扣除非
经常性损益的净利润31.13亿元，同比减少13.76%；实现基本每股收益
为1.54元，比上年同期减少13.97%。
煤炭业务量增价减收入小幅下降，成本下降毛利率维持高位水平。2023
年上半年公司煤炭业务总收入203.69亿元（-2.95%），其中自产煤炭收
入141.60亿元（-0.71%），贸易煤收入62.09亿元（-7.70%）；煤炭业务
总成本113.66亿元（+0.49%）；产销方面，上半年，实现原煤产销量分
别为2118.75/2695.07万吨（+13.50%/+4.91%），商品煤中自产煤销量
1938.25万吨，贸易煤销量756.82万吨（+30.62%）。价格及成本方面，
1938.25万吨，贸易煤销量756.82万吨（+30.62%）。价格及成本方面，
2023年上半年公司商品煤综合售价为755.77元/吨（-14.49%），其中自
产煤销售均价730.55元/吨，贸易煤销售均价820.36元/吨；销售成本
为421.73元/吨（-11.46%），成本下降主要原因是贸易煤采购价格的大
幅下行。吨煤毛利及毛利率方面，2023年上半年公司商品煤销售实现
吨煤毛利334.04元/吨（-18.04%），商品煤毛利率为44.20%（-1.91pct）。
进中，上半年河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》，豹
子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》，其它煤矿产能核增后
续手续正在加快办理中。此外公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤
业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。
2021年-2022年公司连续两年保持60%以上的高分红率，根据公司3月
28日发布的《2024年-2026年股东回报规划》，2024年-2026年公司现
金分红比例得到进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不
少于当年实现的可供分配利润的60%。持续稳定的高分红凸显公司长
期投资价值。
盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为
60.9/62.4/63.9亿元，当前股价对应PE为6.1/5.9/5.8倍。考虑到公司作
为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，分红高，维
风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。
盈利预测
2022A2023E2024E2025E
营收（亿元）
463.9390.4393.2401.5
营收增速（%）
-3.5-15.90.72.1
净利润（亿元）
69.860.962.463.9
净利润增速（%）