【行业研究报告】化石能源-“碳中和”深度报告：碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上

“碳中和“深度报告
碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上
碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上
2023年09月10日
➢CCER年内重启预期渐强，还有什么值得期待？注册登记及交易系统已完成
验收，新签发CCER将于北京绿交所统一交易，个人暂不具有开户资格。全国温
室气体自愿减排市场纲领性文件《管理办法（试行）》征求意见期已于8月6截
止，或于三季度发布正式文件；该文件发布后方能进行余下动作，包括（先后顺
序）：审定与核查机构的认定，首批方法学的遴选公布，CCER审批正式重启。
➢《办法（试行）》相较旧版文件有多处升级，走向规范&时效性提升。项目类
型上：新《办法》重申唯一性，我们认为，已加入其他机制如VCS、GS、绿证等
的项目或不会再被纳入CCER；暂停前风光水电项目占到签发量68.1%。林业碳
汇被明确纳入，新增节能增效项目，或利好绿色建材、生产流程优化。时间范围
上：新增两个节点，进一步缩小项目建设及减排量时间范围。审批流程上：引入
市监局参与认定”审定与核查机构”；新增公示环节提升透明度；行政时效由120
天大幅提升至60天。重启后已获批764万吨CCER或可直接上市。
➢“双碳”本质：对内产业升级&对外开展贸易。我国为最大排放国占全球约
31%的排放，在增长“由量转质”的节点，产业升级需求迫切。欧美以“碳关税”
等形式针对“不够低碳”的中国产能设置贸易障碍，在争夺气候变化时代的国际
贸易规则制定权。我国过去十年以年均3%的能源消费增速支撑年均同比6.6%
的经济增长，退煤政策背景下，政府制定约束性目标可有效推动低碳技术创新。
➢市场一致预期碳价将稳步上升，总量缩紧&有偿拍卖是主要抓手。若碳市场
进一步纳入水泥和钢铁行业，碳市场覆盖比例有望达到70%。随着第二履约周期
将于23年底进入尾声，6月以来我国碳交易市场活跃度及价格均有提升，截至
8月18日，收盘价已达72.85元/吨，释放积极信号。定量来讲：《2022年中国
碳价调查报告》受访者预期2030年前达到130元/吨；目前碳价已高于少量技
改成本，但碳中和或有赖于CCUS技术的成熟，据《通过CCUS技术改造实现中
国煤电碳减排》分析，为实现CCUS部署目标碳价或需要达到200元/吨。目前
我国碳市场存在责罚较轻&资产主体模糊等不足，立法需进一步完善；随着纳入
行业增加&总量缩紧&引入配额分配有偿拍卖，市场价格发现机制将渐强。
➢投资建议：林业碳汇在CCER品种中地位独特，央企于林碳开发方面具有绝
对优势。我国仅有国家或集体能拥有林地所有权，央国企同为“国家队”，与地方
政府沟通更加顺畅&专业人员优势明显。推荐深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公
司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200人专业团队，已奠定林业碳汇开发
龙头地位。截至23H1公司碳汇项目布局拓展至12个省市，签订正式开发合同
面积3,828万亩，公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。在减排量指标成
功签发后，公司与客户将按合同约定分配收益或碳减排指标。CCER重启打开盈
利弹性。我们预计公司23-24年EPS分别为0.4/0.47元，对应PE为16/13X，
维持“推荐”评级。关注深度布局林业碳汇的福建金森，中林集团下属永安林业。
➢风险提示：CCER重启进度不及预期的风险，审批进度不及预期的风险。
重点公司盈利预测、估值与评级