【行业研究报告】有色金属-大宗及贵金属行业周报：政策刺激持续，期待旺季需求提升

行情综述&投资建议
本周（9.1~9.8）内A股下跌，沪深300指数收跌1.36%，有色金属跑赢大盘，收涨0.02%。个股层面，云南锗业、安
宁股份、斯瑞新材涨幅领先；明泰铝业、云路股份、罗平锌电跌幅靠前。
工业金属：
1）铜：本周LME铜价格-3.08%至8230美元/吨，沪铜价格-1.41%至6.91万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库
3.62万吨至26.54万吨，其中LME累库2.99万吨至13.41万吨，SHFE累库0.84万吨至5.5万吨，COMEX去库0.37
万吨至2.53万吨，保税区累库0.17万吨至5.1万吨。本周铜价有所下行，主因美元持续走强压制铜价。周内进口铜
持续流入，铜价高位震荡导致下游接货情绪较弱，市场观望态度，上海保税区及SHFE铜库存均有所累库。由于市场
对于未来需求保持乐观态度，同时供应端较为稳定，叠加部分运输滞缓，铜矿商继续下调TC可成交预期。进入9月
需求旺季，叠加房贷、城中村改造、降息等政策实质性开启，铜下游需求有望持续恢复。2023年全球铜矿供给虽边际
宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜
环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位
和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。
2）铝：本周LME铝价格-2.5%至2181美元/吨，沪铝价格-1.55%至1.93万元/吨。LME铝去库0.89万吨至49.95万
吨，国内铝社会库存累库2.4万吨至51.7万吨。本周电解铝行业供应稳定，9月末之前仅计划再投产15万吨电解铝
产能。因云南产能释放，仓储库存有所增加，本周国内电解铝现货库存有所累库，但库存仍处于低位支撑铝价。需求
端企业订单量有所增加，铝板带箔企业开工率环比提升1.99个百分点至45.33%，广西、云南有铝棒企业因加工费和
订单原因压产，铝棒企业开工率环比下降0.37个百分点。宏观层面地产政策密集出台，北上广深等一线城市开启“认
房不认贷”政策，房地产市场回暖，叠加汽车板块消费向好，预计旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预
期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝
价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。
贵金属：本周COMEX黄金价格-1.02%至1916.6美元/盎司，美债10年期TIPS上涨1BP至1.93%。COMEX黄金库存去
库0.24百万金衡盎司至21.15百万金衡盎司。美国至9月1日当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的23.4万
人，8月ISM非制造业PMI54.5，高于预期的52.5。美国初请失业金人数低于预期和非制造业超预期繁荣，叠加非美
经济体经济数据疲软，一定程度上削弱了美国经济衰退预期，提振美元、压制金价。但市场仍预计美联储加息周期进
入尾声，FedWatch工具显示9月美联储不加息为92%，11月不加息概率为53%，定价2024年5月开始降息。美联储
实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点
至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。
钢铁：本周螺纹钢价格+0.04%至3774元/吨，热轧价格-1.62%至3948元/吨；铁矿石价格-1.48%至831.5元/吨。冷
轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-292/-369/-515元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政
策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，
需左侧跟踪供需改善迹象。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。