【行业研究报告】继峰股份-公司深度报告：继峰股份：格拉默整合进入收获期，乘用车座椅总成打开长期成长空间

报告内容摘要:
汽车座椅龙头，收购格拉默实现产品品类扩张。公司深耕汽车内饰行业数
十载，传统业务为座椅扶手和头枕，客户涵盖主流tier1客户和主机厂；
2019年收购格拉默后拓展商用车座椅、乘用车中控系统和其他内饰部件
业务，并获得海外生产研发基地，实现全球化布局；公司现已成为全球领
先汽车座椅企业，并逐步开发乘用车座椅总成、隐藏式电动出风口、隐藏
式门把手、车载冰箱等创新业务。
乘用车座椅：市场空间广阔的高壁垒赛道。乘用车座椅单车价值高，并可
通过材料升级、轻量化、智能化等方式进一步实现产品的消费升级，我们预
计国内乘用车座椅市场规模有望由2021年的717.5亿元增加至2025年的
871.7亿元，年复合增速为5%。乘用车座椅具备较高的进入壁垒和生产壁
垒，竞争格局固化，全球市场以及国内市场主要被外资及合资厂商占据，
2020年国内市场CR5达70%，国产替代空间大。
格拉默整合逐见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1）格拉
默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌
默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌
冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随
着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，分地
区看，欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩
大，我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善。2）创新业务：公司乘
用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂
商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产
品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，
子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取
得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有望贡献较多增量收入。
我们预计2023-2025年归母净利润为3.10、5.62、9.54亿元，对应PE
分别为52、28、17倍，考虑到公司切入高壁垒的乘用车座椅总成赛道实
级。
风险因素：汽车销量不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材
料价格波动、汇率波动、股票定增发行事项推进不及预期。
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继峰股份沪深300