【行业研究报告】比音勒芬-公司简评报告：店效同比高增，业绩表现亮眼

⚫事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入16.84亿
元，同比+28.2%；实现归母净利润4.16亿元，同比+41.03%。
点评：
⚫直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1
公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.93/12.47/3.3亿元，分别同增
10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1公司直营/加盟分别净开0/2
家至579/614家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增
22.9%/13.3%，坪效分别同增36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益
于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司
持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和
高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2公
司收入分别同增33.1%/20.3%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%。
⚫各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1公司毛
利率同比+1.6pct至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/
利率同比+1.6pct至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/
+0.1pcts至62.7%/79.9%/70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折
扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-
0.4/-0.4pcts至38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费
用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主
要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts
至24.7%。存货：23H1存货规模同增8.2%至6.88亿元，主因销售规模
增长，存货周转天数同比-28天至336天，存货周转效率进一步优化。
⚫进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6月26日，公司举办“创
造你的传奇”20周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以
多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，表示“营收以10倍
增长为目标，营收总规模超300亿，并瞄准500亿进军”。期内，公司
完成收购英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的
全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。
⚫投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购
加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为
⚫风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
盈利预测
2022A2023E2024E2025E
营收（亿元）28.8535.9243.8252.20
同比增速（%）6.1%24.5%22.0%19.1%
归母净利润（亿元）7.289.6111.9714.59
同比增速（%）16.5%32.0%24.7%21.8%
EPS(元/股)1.271.682.102.56
PE（倍）26201613
-0.5
0
0.5