【行业研究报告】-宏观经济周报：经济企稳好转，短期谨慎乐观

⚫上周一和周五公布的金融数据和经济数据整体均超预期，再次验证8
月国内基本面的边际改善。另外，央行周四晚宣布降准，降准时点
略超市场预期，但周五MLF量增价平，降息预期落空。上周股市先
涨后跌，整体市场情绪仍然偏弱，成交量低迷，沪深300指数累计
下跌0.83%，中债10年国债收益率上周整体收平，南华工业品指数
经过短暂调整后再次反弹，上周累计上涨2.21%。
⚫考虑到人民币面对的贬值压力，以及近期国常会并未提及降准内
容，上周四央行宣布次日降准0.25个百分点，时点超出市场预期。
次日降息预期落空，从历史上来看，降准后一个月内降息的情况较
为少见，2016年以来仅有2020年4月疫情期间出现过，从中位数来
看，降准约两个月后才会进行降息的操作。
看，降准约两个月后才会进行降息的操作。
⚫降准后市场走势来看，由于本次降准公告在MLF公告前一天，时点
较为特殊，降息预期落空后股、债均大幅走弱。从历次降准后平均
走势来看，降准对股市利好效果相对有限，债市则往往走强。由于
前期债市回调明显，近期已有企稳迹象，本次降准后资金面大概率
回归中性，地方债发力和经济边际企稳修复可能仍将对债市构成一
定压力，债市大幅走强可能性有限，预计仍将维持窄幅震荡。
⚫由于近期油价持续走高，美国8月通胀数据超预期反弹，美债和美
元再度走高。尽管9月美联储已暂停加息，但市场降息预期更加悲
观，目前市场普遍预期明年6月才会开启降息周期，美债收益率维
持高位时间可能会进一步拉长。在央行释放稳汇率信号和国内基本
面向好的提振下，人民币近期有所企稳，但上周北向资金持续流
出。本轮人民币走弱，主要原因系美元过于强势，本轮新台币贬值
程度与人民币相似，后续美元能否维持高位是人民币走势的关键。
⚫2023年8月经济数据全面改善，制造业PMI连续回升、出口降幅收
窄、PPI环比转正、社融同比底部反弹、工增触底回升、消费低位企
稳、投资整体向好、房地产竣工新开工销售均有所好转，但也需要
注意到经济的结构性矛盾。短期内经济企稳成为市场共识，而经济
企稳的持续性是当前关键。根据社融领先的规律推断，经济低位平
稳的趋势可能延续到10-11月，年底有重新回落的风险。
⚫高频数据方面，中秋十一假期临近，居民出行回落后近期有所企
稳。生产热度略有降低，沥青开工率高位略有回调，高炉开工率有
所回落，钢材生产和需求端均呈现“弱复苏”态势。
⚫往后看，由于前期悲观预期释放的较为充分，短期内经济平稳且政
策友好，股市仍持谨慎乐观的看法，可能有一定机会。经过一段时
间的调整，债市有企稳迹象，预计收益率短期以震荡为主，年底则
可能再度下行。
⚫风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期。
宏观经济周报：经济企稳好转，短期谨慎乐观
宏观经济分析报告|2023.09.21