【行业研究报告】华东医药-2023年中报点评：工业经营持续向好，医美、工微业绩表现亮眼

事项：
公司发布2023年中报，2023H1公司营收203.9亿元（+12%），扣非净利润14.3
亿元（+12%），若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，公司23H1
扣非净利润16.6亿元（+21%）。单二季度营收102.7亿元（+11%），扣非净利
润6.7亿元（+17%）。业绩符合预期。
润6.7亿元（+17%）。业绩符合预期。
评论：
医药工业：核心子公司中美华东23H1营收60.5亿元（含CSO业务，+10%），
扣非净利润12.3亿元（+15%）。整体经营继续保持积极增长趋势，存量品种
呈现出较好恢复态势，同时创新药及生物类似药研发进展持续推进，利拉鲁肽
降糖、减重适应症已于23年3月和6月获批，卵巢癌ADC、HDM3001等在
研产品进展顺利，公司在研管线已进入收获期。
医美板块：上半年营收12.2亿元（剔除内部抵消因素，+36%）。其中，国内
欣可丽美学上半年实现营收5.2亿元（+91%），其主要销售产品为少女针，我
们判断产品依然保持较快放量态势。海外子公司Sinclair上半年实现销售7,629
万英镑（约6.7亿元人民币），同比增长26%，实现EBITDA1,260万英镑（23Q1
299万英镑，23Q2961万英镑），盈利能力逐步改善。
工业微生物：上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务）。
公司工微布局聚焦xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保
健四大细分领域，2023年4月公司收购南农动药，切入动保领域，工业微生
物版图持续扩充。
投资建议：考虑到工业端研发投入以及医美业务海外盈利能力尚存不确定性，
我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.5、35.4、43.1
亿元（原预测值为30.2、36.8和45.6亿元），同比增长17.9%、20.3%和21.6%。
当前股价对应PE为24、20和17倍。根据分部估值计算，公司2023年医药
工业对应估值634亿元（传统药品457亿元+创新药和生物类似药121亿元+
工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿
元，2023年公司合理估值为922亿元（原预测值为1014亿元，调整原因为传
统药品和医美业务利润下调），对应股价53元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费
力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。
[ReportFinancialIndex]
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