【行业研究报告】商贸零售-主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M8：政策逐步见效，保持长期定力

◼政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7月底政治局会议以来，政策刺激不断，对消费的拉升已经显现：1）
社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%超越历史
社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%超越历史
同期水平；2）CPI同增0.1%转正，核心CPI维持在0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8月
居民中长贷同比少增1056亿元、新房销售面积同比-25.6%，楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道。
◼服务消费持续增长，消费结构或有改变。年初以来服务消费持续向好，中国消费结构或发生改变：1）1-8月服
务类消费增速19.4%，远超社零7.0%的增速；2）限额以上社零中餐饮收入占比达7.5%，为2012年以来最高值。
参考美日经验，人均GDP达1.8-2万美元后服务消费占比将上升至55-60%。中国第三产业就业人员占在2013年
首次登顶，2022年已达47%。存量房贷利率下调释放消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。
◼北向资金继续流出，消费板块热度偏低。8月消费板块受北向资金流出压力较大，单月净流出286.2亿元，接近
2022年底水平。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位水平，呈现底部特征。
◼半年报业绩已披露，消费长期增速下滑。统计大消费主要赛道1H23业绩，同比增速因低基数明显上升，但中长
期增速分化，与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关。分行业看，对比19-23和21-23年复合增速，仅白
酒/大众服饰/餐饮持续上升。从绝对值看，白酒/医美/黄金/餐饮维持15%以上，必选品和休闲消费韧性更强。
◼白酒：中秋国庆旺季将至，备货迎来高峰，动销有望提速。节前经销商情绪边际向好，销售旺季有助于行业去化
库存。批价受居民购买力承压和短期供应加大可能小幅震荡。分价格带看，千元高端酒、大众酒表现预计较好。
◼啤酒：8月受高基数影响，行业增长承压，9月即将进入低基数期。分公司看：1）华润啤酒：8月销量同比-11%；
2）青岛啤酒：8月销量同比-10%；3）重庆啤酒：8月销量同比+7%，嘉士伯、乌苏、乐堡均实现双位数增长。
◼乳制品：需求维持稳定复苏，原奶价格下行提振利润率。上半年龙头公司业绩稳定：1）伊利股份：1H23液态奶
收入同比-1.1%，Q2收入同比+0.5%；2）蒙牛乳业：液态奶收入同增5.0%，特仑苏和每日鲜语增速达双位数。
◼调味品：需求有待改善，格局继续洗牌:1）线下，调味品销额同比+6%。千禾味业/中炬高新/海天味业分别同比
+54%/-5%/-9%；2）线上，调味品GMV同比+2.3%。千禾味业/中炬高新/海天味业GMV分别同比+28.4%/+4.7%/-9.4%。
◼家电：8月国内家电销售继续承压，大家电中洗衣机/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗地机/洗干套装/智能
马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增12.8%，环比提升，海外客户开始Q3备货。
◼家居：8月竣工面积上升10.5%，而新房面积销售下滑25.6%，构成远期制约。短期内家居企业业绩有支撑，头
部公司如欧派家居/索菲亚/志邦家居工厂接单持平或中个位数增长。8月家居出口同比-0.4%，降幅收窄。
◼纺服：纺服整体延续弱势，同比下滑明显。8月限额以上服装鞋帽社零同比+4.5%，环比上升2.2pct。从线上GMV
看，仅户外用品/家纺接近持平，分别同比-2.8%/-0.6%。运动服饰板块，8月销售环比继续改善。
◼餐饮&旅游：8月餐饮收入同增12.4%，延续复苏。节庆旺季将至，旅游服务价格同比+14.8%创新高。8月全国客
运量同比+57.7%，超预期火热。经济型&中端酒店OCC约80%，较19年持平，ADR同比19年有20-40%增长。