【行业研究报告】健之佳-公司半年报：首次覆盖：业绩快速增长，省外扩张战略可期

投资要点：
事件：公司发布2023半年报。23年上半年实现营收43.38亿元（+44.29%），
实现归母净利润1.58亿元（+74.85%）；23年单Q2实现营收21.71亿元
（+39.52%），实现归母净利润0.82亿元（+38.38%）。
点评：
“自建+收购”双轮驱动，门店数量扩张节奏稳健。23年上半年公司自建门店
“自建+收购”双轮驱动，门店数量扩张节奏稳健。23年上半年公司自建门店
381家，收购门店61家，净增门店438家，截至23年6月底公司门店总
数达到4493家，其中云南省门店数为2577家，云南医药门店数量占总门店
数比例为61.53%。我们认为公司以云南地区为核心，加快省外市场扩张，未
来省外市场快速增长可期。
主营业务稳健增长，中西成药引领公司业绩快速提升。公司23年H1各类别
产品收入：中西成药30.92亿元（+55.47%），中药材1.89亿元（+67.09%），
保健食品2.34亿元（+20.84%），医疗器械3.71亿元（+20.79%），生活便利品
1.97亿元（+6.67%）。
期间费用率有所下降，营运能力不断提升。公司23年H1毛利率为34.81%
（-1.18pct），主要受到处方药和非处方药结构占比提升，处方药较低毛利率
影响。23年H1公司净利率为3.59%（+0.70pct）。销售费用率为25.72%
（-1.63pct），管理费用率为2.03%（-0.49pct），财务费用率为1.49%（+0.14pct）。
期间费用率有所下降，净利率水平进一步提升。
线上渠道保持快速增长。公司23年H1线上渠道营收10.57亿元（+68.98%），
营收占比为24.37%，较上年同期提升3.56pct。其中B2C业务收入3.84亿元
（+35.80%），O2O业务3.59亿元（+139.80%），自营平台业务3.14亿元
（+62.72%）。线上业务保持快速增长趋势。
盈利预测：健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，继续推进“立足云南、
深耕西南”战略，同时快速扩张省外市场。我们预计公司2023-25年归母净利
润为4.23、5.27、6.62亿元，增速分别为16.4%、24.6%、25.6%，根据可比公
司估值，给予公司2023年25倍PE，目标价82.00元，首次覆盖，给予“优于
大市”评级。
风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。
主要财务数据及预测
202120222023E2024E2025E