【行业研究报告】-宏观经济与大类资产配置月报（2023年8月）：政策发力经济边际改善，关注短期内的风险资产结构性机会

政策发力经济边际改善，关注短期内
政策发力经济边际改善，关注短期内
的风险资产结构性机会
——宏观经济与大类资产配置月报（2023年8月）
本期要点
主要观点
稳增长政策接续发力，8月主要经济指标边际改善，但出口与房地产依然是拖
累经济的主要因素。工业、服务业生产边际改善，工业增加值与服务业生产指数
边际回升；暑期提振消费需求改善，社零额增速边际回升，基建投资持续发挥
“压舱石”作用，上年基数走低下出口增速降幅收窄；CPI由负转正、PPI降幅延
续收窄；此外社融数据也较前值有所回升。整体来看，二季度以来的经济“回踩”
态势得到初步遏制，稳增长政策的效果初步显现。但是也要看到，除出口增速为
负值之外，受房地产降幅走扩拖累，固定资产投资增速较前值回落；居民部门扩
表意愿仍偏弱，企业活力也存在不足；此外本月人民币汇率承压也有所加大。稳
增长的政策效果仍待观察。从8月以来的高频数据看，截至9月中旬，与基建相关
的石油沥青开工率、水泥发运率保持较高水平，但是与房地产相关的大中城市成
交土地占地面积、二手房出售挂牌价指数则波动回落，此外8月下旬以来电影票
房、国内航班执行数等与消费相关的高频指数也有所走弱，后续经济回升的力度
仍需要政策呵护，提高居民部门收入相关的促消费政策、取消限购等稳地产政策
或仍需提速加码。维持我们此前的判断，稳增长政策或支撑全年增长在5.3%左右，
其中三、四季度或分别增长4.9%、5.5%。
从大类资产配置看，8月下旬活跃资本市场政策密集落地虽带动权益资产上涨，
但九月中旬仍有所回调；债市收益率在资金面收紧、稳增长增长密集落地下呈上
行走势；大宗商品波动上涨，表现优于股债。后续看，在经济基本面出现明显改
善之前，股票市场趋势性上行的可能性较低，短期内或延续区间波动状态，建议
关注顺周期、低估值板块；同时，在新增专项债加快发行、流动性边际收紧以及
经济弱修复下，短期内债市收益率或小幅上行；此外，大宗商品在经济趋弱下整
体上行动力较为不足，但仍有结构性机会，建议关注需求旺季下的煤炭等黑色系
板块；结合模型配置权重，短期内建议各类资产均衡配置。