【行业研究报告】慕思股份-公司简评报告：渠道优化持续，盈利能力提升

⚫事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比-
12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46
亿元，同比+11.80%。
点评：
⚫收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派
苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同
比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增
效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42
亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比
分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，
23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，
分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复
分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复
苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。
⚫盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们
认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果
显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-
1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至
14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，
环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度
盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。
⚫电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直
营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，
至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加
大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营
收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中
大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及
签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。
⚫投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭
代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司
2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63
⚫风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。
盈利预测
2022A2023E2024E2025E
营收（亿元）58.1363.3173.8385.09
同比增速（%）-10.3%8.9%16.6%15.2%
归母净利润（亿元）7.098.249.6311.24
同比增速（%）3.3%16.2%17.0%16.7%
EPS(元/股)1.772.062.412.81
PE（倍）21181513
-0.4