【行业研究报告】电气设备-光伏行业2023年中报总结专题报告：板块盈利增速有所回落，关注细分领域头部企业

投资要点：
⚫光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023年上
半年，A股光伏样本公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长
29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长
30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2分别实现营业总收入3099.55
亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属
于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增
长61.97%和7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基
础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下
行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。
行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。
⚫细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023年上半年，光
伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。
石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名
靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆
变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、
硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售
毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后，二季度掉头
向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延
续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。
⚫光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023
年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额750.59亿
元，同比增长21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱
的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加
剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023年上半年，光伏板块购建固
定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的
现金流量净额964.21亿元，同比增长50.30%。硅料、硅片、电池、
组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设
备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行
业长期发展回归技术迭代和成本比拼。
⚫投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的
悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术
不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、
成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强
于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、
储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。
风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性
供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。
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