【行业研究报告】羚锐制药-公司点评报告：业绩稳步增长可期

投资要点：
⚫公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992
年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐
制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公
司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有
限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河
南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023年中报，持股比例为
21.47%。
⚫公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其
⚫公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其
中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023上半
年公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润
3.17亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比
增长26.08%。基本每股收益0.56元。
⚫从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了
2.7个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能
耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛
利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的
平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59个百分
点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为
46.54%，较上年同期下降了1.53个百分点，主要来自于营销的精
细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71个百分
点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25个百分点。财
务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。
⚫骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的
通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目
录》，2022年年收入规模超过10亿元，OTC通过试贴+“5盒通
络1瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023年全年通络将保
持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专
业品牌，2023年中报报告期内，羚锐®两只老虎®壮骨麝香止痛膏
荣获“西湖奖•最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备
600品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎
去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传
播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品
已经达到了10亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预
计2023年有望保持稳定增长态势。
⚫口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元
通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊
是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风
中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供
应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产
品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为4.55亿元，预计该
产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于
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