【行业研究报告】德尔玛-首次覆盖报告：小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞

德尔玛（301332.SZ）首次覆盖报告
小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞
小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞
2023年09月28日
➢发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011年，
以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积
极布局小家电行业。2018年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021年，公司
获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化
布局，产品矩阵不断完善，2023H1实现营收15.55亿元，同比上升2.6%；实
现归母净利润0.67亿元，同比增长10.8%。
➢飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长
坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价
比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台2023H1销售额0.88亿元，同
比增长12.5%；销量5.41万台，同比增长33.9%；市场份额占比为11.1%，位
居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为1.5%，未来成长空间广
阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权
更强，飞利浦按摩器材2023H1淘系平台销售额为2.53亿元，同比增长44%淘
系平台市占率5.9%，排在第四位。
➢德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速
扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量”
逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产
品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023年以来，德尔
玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。
➢核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风
口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统
化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行
业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强
大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球
化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系
逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。
➢投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠
加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司20
23-2025年实现营收38.0/44.5/53.1亿元，同比增长14.9%/17.0%/19.5%，
实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比增长25.9%/23.3%/24.0%，对应EPS
分别为0.52/0.64/0.80元，当前市值对应PE为26/21/17倍。首次覆盖，给予
“推荐”评级。
➢风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商
标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险.
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业营收（百万元）3,3073,7994,4455,312
增长率（%）8.814.917.019.5
归属母公司股东净利润（百万元）191240296368
增长率（%）12.026.023.324.2
每股收益（元）0.410.520.640.80
PE33262117
PB4.32.22.01.9
推荐
首次评级