【行业研究报告】长华化学-深耕聚醚业务，差异化竞争打开成长空间

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）2,3122,6324,2494,314
同比-24%14%61%2%
归属母公司净利润（百万元）89102151153
同比2%14%48%1%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.640.731.081.09
P/E（现价&最新股本摊薄）40.1035.1423.6923.41
关键词：#产能扩张
投资要点
◼长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业：公司深耕聚醚行
业，产品涵盖软泡用聚醚（POP、PPG）、CASE用聚醚及特种聚醚，于
2022年通过“高新技术企业”认定，获评“2023年度国家级专精特新
小巨人企业”。
◼聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：政策推动我国聚醚
行业走向高质量发展时期，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市
场，而行业内具有龙头地位、创新自研技术的企业竞争力将得到进一步
提升。产品方面，公司专注聚醚业务，在产品配方、生产工艺等方面开
发多项核心技术，POP、PPG产品质量稳定、气味低、VOC低，具有独
特的市场竞争优势。客户方面，公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂
商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户
商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户
对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。
◼原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：软泡聚醚价格与原材料
环氧丙烷价格高度相关，随着环氧丙烷产能持续扩大，环氧丙烷价格不
断走低，截至2023年9月，国内PO价格已低于1万元/吨。根据百川
盈孚，到2025年底，国内环氧丙烷产能将较2022年产能水平增长84%。
市场供应量继续增加，PO价格或进一步下降，缓解聚醚原材料端压力。
◼新增POP产能增强公司供货能力：公司产品销量持续提升，2022年公
司聚醚产品总销量达21.29万吨。公司新建18万吨POP项目已于2023
年9月投产，将进一步提高公司的盈利能力。
◼盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年的营收分别26.3、42.5、
43.1亿元，同比增速分别为14%、61%、2%；归母净利润分别1.02、
1.51、1.53亿元，同比增速分别为14%、48%、1%。按2023年9月27
日收盘价计算，对应PE为35、24、23倍。考虑到公司产品质量优异，
在聚醚细分领域具有竞争优势，且产能处于持续扩张中，首次覆盖予以
◼风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动引致的业绩风险；募集
资金投资项目未能实现预期效益的风险。
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