【行业研究报告】陕鼓动力-透平技术全线赋能，工业气体+压缩空气储能多点开花

（一）能量转换设备：陕鼓动力为国内空气压缩机龙头，压缩空气储能打造全新成长曲线
1）传统业务方面，陕鼓动力主要产品为轴流压缩机、离心压缩机以及膨胀机组；下游广泛应
用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。作为国内空气压缩机设
备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场
占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%
占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%
以上市场占有率；高炉余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率
超过90%。
2）压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上游最核
心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项
目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效
率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元，对应单
GW价值量7.53亿元。截止至2023年7月，国内规划建设压缩空气储能项目25个，装机量
达到7.08GW，压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。
（二）能源基础设施运营：工业气体市场空间广阔，第三方供气的商业模式现金流持续稳定。
2022年国内工业气体市场规模预计将近2000亿元，市场空间广阔。2022年底，陕鼓动力已
运营合同供气量达83.96万Nm³/h，同比+21.1%，已拥有合同供气量137.36万Nm3/h，在手
订单充足。此外，目前陕鼓动力首套氪氙液生产线正式投产并实现收费，首个全液化项目-
铜陵气体4500m³/h全液体空分项目正式投产并实现收费，向高附加值的零售气体与特种气
体领域持续扩张。
（三）工业服务：依托专业透平技术，EPC整包服务能力较强，带动上游设备销售。
公司以PC、EPC、BOO、BOT等多种合作服务模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统
解决方案。陕鼓已累计完成近400项工程。2022年在运营项目增加，备件服务、检维修及远
程在线服务、节能服务同比增长；率先布局，在临潼生产制造园区，陕鼓建立了全球首个能
源互联岛运营中心，入选全国十大碳中和示范典型案例。工业服务业务对上游设备销售起到
良好的带动作用。
（四）盈利预测：根据我们预测，2023-2025年，陕鼓动力的能量基础设施运营收入分别为
34.95、43.68、53.30亿元，毛利率为16.00%、17.00%、18.00%；工业服务的收入分别为22.50、
28.00、34.00亿元，毛利率为28.00%、24.95%、23.24%；能量转换设备的收入分别为44.09、
51.61、57.63亿元，毛利率为28.50%、28.80%、29.00%。我们给予陕鼓动力能量基础设施
运营、能量转换设备分别25、15倍PE。我们给予陕鼓动力2023年目标市值180.16亿元，
风险提示：下游需求规模增长放缓；产能过剩；技术路径变革；新增重大装备投资增速放缓
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)10,360.9210,766.0510,222.0112,411.9514,590.88
增长率(%)28.473.91(5.05)21.4217.56
EBITDA(百万元)1,627.661,880.761,720.401,990.392,278.82
归属母公司净利润(百万元)857.56968.361,042.981,258.541,484.29