业务量:需求显韧性,申通增速最快。1)行业:前三季度行业完成业务量931
亿件,同比增长16.4%,Q3业务量336亿件,同比增长16.7%,7-9月分别同
比增长11.7%、18.3%、20%。2)各公司业务量及同比增速:前三季度,申通
(123.2亿,+32.1%)>圆通(150.1亿,+18.4%)>行业(931.3,+16.4%)
(123.2亿,+32.1%)>圆通(150.1亿,+18.4%)>行业(931.3,+16.4%)
>顺丰(86.4亿,+9.1%)>韵达(132.7亿,+1.2%);Q3申通(46亿,+26.1%)
>行业(+16.7%)>圆通52.4亿(+14.1%)>韵达48.7亿(+6.4%)>顺丰
28.1亿(-0.6%),顺丰件量增速主要受丰网业务剥离影响。3)市占率:Q3圆
通15.6%(+1.9pct)>韵达14.5%(+0.9pct)>申通13.7%(+2.8pct)>极兔
12.7%>顺丰8.4%(同比-1.5pct)。注:中通尚未披露三季度数据。
价格:淡季承压。1)行业:前三季度快递行业票均收入9.18元,同比下降4.0%,
其中23Q3快递行业票均收入8.94元,同比下降5.0%。2)各公司:前三季度
通达系各品牌单票收入同比均下滑,圆通2.41元(-6.1%,或-0.16元)>韵达
2.39元(-6.1%,或-0.16元)>申通2.36元(-9.7%,或-0.24元),顺丰单票收
入16.1元,同比增长1.3%。Q3单票收入:圆通2.33元(-7.9%,或-0.20元)
>韵达2.22元(-14.2%,或-0.37元)>申通2.12元(-12.5%,或-0.3元)。顺
丰16.73元(+5.8%),主要系低价件丰网剥离。行业单价及通达系普遍下滑,
一方面受货品结构及均重影响,另一方面也是淡季市场价格竞争影响。
业绩综述:通达系三季度单票净利受市场冲击;顺丰保持稳健经营基调。1)
通达系:a)前三季度归母净利,圆通26.6亿(-4%)>韵达11.6亿(+56%)
>申通2.2亿(+5%);扣非净利,圆通扣非净利25.4亿(-5%)>韵达9.7亿
(+39%)>申通2.1亿(+36%)。b)Q3归母净利:圆通8亿(-20%)>韵达
3亿(+51.5%)>申通0.03亿(-87.7%);扣非净利,圆通7.6亿(-21.3%)>
韵达1.8亿(+10.2%)>申通-0.08亿(+30.1%)。申通出现扣非亏损。c)单票
扣非净利,前三季度圆通0.17元>韵达0.07元>申通0.02元;23Q3,圆通
0.14元>韵达0.04元>申通-0.002元。2)顺丰保持稳健经营。前三季度公司归
母净利62.6亿(+40%),扣非净利55.5亿(+44%),Q3归母净利20.9亿元,
同比增长6.6%,扣非净利18.4亿,同比增长7.3%,Q3实现上市以来最佳三
季度业绩。
资产端:整体资本开支持续下行。23Q3顺丰、韵达、圆通、申通季度资本开
支分别为30.1、4.1、13.8、10.6亿元,同比分别下降26%、下降42%、增长
6.5%、下降5.3%。
投资建议:持续看好行业中长期投资价值。1)电商快递:我们强调产业判断,
件量方面,电商快递行业需求端具备韧性,全年预计仍将保持15%+增速,件
量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率,优化单票成本,奠定业绩
稳健增长的基础。行业格局方面,预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求,
行业价格不具备进一步明显下行的空间,市场对于价格竞争存在过度担忧。核
心标的:看好韵达走出困境,边际变化或最大;持续推荐圆通仍处于低估;关
注申通继续优化力度。2)顺丰:我们认为公司当前看点,其一位于估值底部:
对应2024年不到20倍PE,公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动:
聚焦核心主业,持续内部挖潜,经营底盘愈发夯实。其三我们强调下一步看鄂
州:鄂州机场已开通10条国际货运航线,我们持续看好围绕鄂州进一步打造
国内-国际双循环,将助力公司生态体系再次飞跃。注:自4月首开鄂州国际
货运航线,已开通10条国际航线,包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、德国法
兰克福等洲际枢纽航线以及新加坡、大阪等亚洲航线。
风险提示:电商增速大幅放缓、价格战超出预期。
行业基本数据