【行业研究报告】-宏观专题：经济弱修复，但预期在增强10月经济金融数据前瞻

投资要点：
核心观点：10月经济弱修复，但下旬增发国债极大提振信心、增强预期。从10月
的高频数据和先导指标来看，经济修复动能有所转弱，当月制造业PMI再次降到
50%以下，也是自6月以来首次环比走弱。但下旬增发国债调整预算,极大提振社
会信心和预期。往后看，积极财政政策有望带动经济总需求继续修复，从今年Q4
到明年Q1，接下来半年内经济修复动能预计将逐步增强。
10月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比回落。10月官方制造业PMI指
数回落至49.5%的收缩区间，PMI超季节性回踩凸显经济恢复具有明显的政策驱
动特征，主要由于生产指数环比降幅较大，随着增发国债和专项债额度提前下达，
11-12月预计PMI将回到荣枯线以上。预计10月工业增加值增速可能为4.4%左
右。
（2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性，高基数因素
（2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性，高基数因素
褪去汽车销售同比增速或抬升。服务消费方面，十一假期带动人口流动增加，国庆
档票房收入或受限于供给有限略显乏力，快递量同比保持增加。预计10月社零增
速可能为7.5%左右。
（3）投资：①基建投资：增发国债或对后两月基建投资增速产生积极影响，临近
年底北方施工放缓，原材料开工、发运率均环比下降。预计10月广义基建累计增
速8.5%左右。②房地产投资：在对房企信心不足的背景下，居民购房需求或仍在
向二手房倾斜，二手好于新房的销售结构也可能导致房企开发资金或持续存在缺
口，持续拖累地产投资。预计10月房地产投资累计同比增速-9.2%左右。③制造
业投资：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。PMI生产经营
活动预期指数上升至55.6%，BCI企业投资前瞻指数环比回落至53.90%，随着一
万亿国债增发落地、地方政府特殊再融资债发行后逐步清偿政府对企业欠款，企业
信心或将得到进一步巩固。预计制造业投资累计增速6.2%左右。
（4）外贸：外需下行边际放缓，出口降幅预计进一步收窄。韩越9月出口增速继
续回升，10月全球制造业PMI回落至48.8%，仍处于收缩区间；全球需求下行持
续放缓，10月全球PMI新订单指数继续回升至48.6%。中国10月PMI新出口订
单指数在荣枯线下有所下降，但小型企业需求呈现韧性。预计10月出口同比增速
为-4.5%左右。