【行业研究报告】-库存周期系列之二：如何看各行业现阶段库存周期位置？

如何看各行业现阶段库存周期位置？
——库存周期系列之二
核心观点
展望未来1-2个月，我们认为可关注高股息资产和主题类机会。针对高股息资产，结
合补库存线索，寻找具备景气催化的高分红品种。针对主题投资机会，前期华为产业
链、互动游戏等机会活跃，而后续可积极跟踪人工智能应用类催化。
我们在2023年10月21日发布的库存周期系列一，即《破局系列：库存周期的大势和
行业指引》中回溯了我国库存周期各阶段大类资产表现，给出了3类刻画周期位置的
可选指标，阐述了A股财报和下的行业比较启示。
站在当前，Q3财报季收官叠加9月工企数据已经披露，我们沿用财报和高频工业企业
数据两种视角挖掘最新的大势及行业库存周期运行状态，继而在行业上寻找补库存叠
加高分红的配置线索。
❑整体维度：或迎温和补库阶段
我们认为，今年8月处于第7轮库存周期的主动去库尾声，而9月份名义库存周
期或已进入温和主动补库阶段，也即收入及库存同比已出现连续两月回升。
期或已进入温和主动补库阶段，也即收入及库存同比已出现连续两月回升。
指标一，实际库存维度：2023年9月实际库存增速处于近十年42.1%分位，实际
库存周期去化程度慢于名义库存，这或与地产投资对工企库存去化程度效果减弱
有关。我们认为，针对后续企业收入恢复速率及进程，可进一步跟踪稳增长政策
发力效果。
指标二，产能利用率维度：2023年Q3工业产能利用率为75.6%，较Q2有所回
升，但未脱离季节性规律，补库动能较为温和。
指标三，库销比维度，2023年9月国内工业企业库销比小幅好转，比值降至
1.34；库销增速差维度，9月库销增速差小幅扩大，需求复苏略慢于生产复苏，
针对后续企业收入恢复速率可跟踪稳增长政策情况。
❑行业维度之一：上市公司财报
一级行业：Q3大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽
车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐
步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。与此同时，地产链需求仍待改
善，库存继续去化。
二级行业：结合低库存+需求修复，可筛选出医疗器械、家居用品、白色家电、
化学制品、电子化学品Ⅱ、装修建材、元件、计算机设备、农化制品、化学原
料、家电零部件Ⅱ、光学光电子等。总体看，当前以家电、汽车、化工、医药、
电子等具备全球竞争力的优势制造细分赛道供需格局较优。
❑行业维度之二：工业企业数据
工业企业数据系月度高频数据，相较于A股财报更具时效性，但亦有高波动特
征。一则，上游资源采选中整体初步进入主动补库，其中有色金属、非金属矿、
石油天然气采选业已开启补库。二则，上游原材料多数行业处于主动补库，主要
系上游原材料企业预判原材料需求复苏，叠加价格周期修复，企业连续两月补
库。三则，中游设备制造当月小幅去库，但需求侧视角来看中游设备制造是今年
表现最优的工业大类，其中电气、汽车、运输设备制造收入同比表现较优，计算
机通信设备制造收入连续修复。四则，下游消费品整体呈现低位补库，消费品需
求侧结构分化明显。五则，公共事业行业呈现被动补库。
❑风险提示
经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径存在误差。
wangyang02@stocke.com.cn