【行业研究报告】-流动性与机构行为周度跟踪：央行流动性管理更精细 存单收益率拐点待触发

➢货币市场：本周央行公开市场净回笼流动性6480亿元，资金面仍处于相对
均衡的水平，隔夜利率在1.6%-1.7%之间窄幅波动，DR007在OMO利率5BP
以内波动。
➢本周质押式回购成交规模在周一回升后逐日回落，周五降至6.99万亿，全
周日均成交上升1.61万亿至7.2万亿；质押式回购余额同样从周二开始小
幅回落，截至周五较前一周下降0.23万亿至10.59万亿，显示机构对于杠
杆策略整体相对谨慎。分机构看，大行净融出全周维持在4.2-4.3万亿，但
股份行与城商行净融出从跨月后的高点逐步回落，银行刚性净融出小幅回
落，周五降至4.1万亿，非银方面货基与理财逆回购小幅回落，券商、基金
及其他非银产品正回购同样有所回落。资金缺口指数全周小幅震荡，截至周
五较上周小幅上升175至1939，仍低于中性水平。
➢本周在逆回购净回笼规模较大的状态下，银行净融出仍维持在4万亿以上，
➢本周在逆回购净回笼规模较大的状态下，银行净融出仍维持在4万亿以上，
显示央行对于流动性供给更加精细的控制，但目前这样的平衡状态仍有一
定的脆弱性，如果外生冲击增大，仍然依赖于央行更大幅度的支持以维持
资金面平稳。下周有1.25万亿逆回购和8500亿MLF到期，政府债净缴款规
模大幅上升4301.4亿元至3321.8亿元，主要集中于周三，且周三还有税期
以及缴准因素扰动，因此央行的对冲措施仍是关键。考虑当前资金利率并
未领先于MLF利率下行，本月降息的概率十分有限，但由于基本面已出现边
际走弱，央行继续维持资金面紧张的概率同样偏低，出于缓解银行负债压
力的目的，MLF续作的规模可能达到万亿以上。我们预计在央行的对冲措施
下，11月税期很难重现10月的大幅波动。
➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行1.5BP至2.575%。本周
同业存单发行规模较上周变化不大，而到期规模大幅上升，存单转为净偿还
1183.5亿元。除国有行净融资1183.5亿外，其余银行均为净偿还，其中股
份行净偿还规模较大达2330亿；1Y期存单发行占比回落至21%。城商行存
单发行成功率上升，而股份行、农商行、国有行均有所回落，其中股份行和
农商行已明显低于近一年均值，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。
周下行2.1pct至16.7%，显示存单的供需格局仍然偏弱，存单利率的拐点
仍需等待银行负债压力的缓解，这可能需要货币政策力度更大的支持。
➢票据利率：本周票据利率维持低位震荡，国股3M期利率较11月3日上行
10BP至0.6%，而6M期利率上行3BP至1.07%。
➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。