【行业研究报告】纺织服装-纺织服饰周专题：adidas发布Q3季报，大中华区营收增长6%

【本周专题】
adidas发布Q3季报，单Q3营收同比增长1%。近日adidas公布2023年Q3
季报，单Q3营收同比下滑6.4%至60亿欧元（货币中性基础上同比增长1%，
剔除Yeezy销售收入后货币中性基础上同比增长2%），为了控制渠道库存，公
司仍采取保守的发货策略，毛利率同比提升0.2pcts至49.3%，经营利润率同比
下降2pcts至6.8%，经营利润同比下降27.5%至4.09亿欧元，持续经营净利润
同比大幅增长至2.7亿欧元。展望2023年：公司预计2023年营收预计同比下
滑低单位数，经营亏损预计为1亿欧元。
分地区看，北美营收承压，大中华区营收增长6%。1）北美：Q3公司北美营收
同比下降15.2%至14.84亿欧元，货币中性基础上同比下降9%，其中批发渠道
营收下降双位数，DTC渠道营收同比仍有增长，公司通过减少发货以缓解渠道库
存压力。2）大中华区：Q3公司大中华区营收同比下滑7.1%至8.7亿欧元，货币
中性基础上同比增长6%，其中批发渠道营收同比增长双位数，大中华区延续复
苏走势。
库存去化效果显现，预计23年底非美国区域库存得到控制。截至Q3末公司存货
同比下降23%至48.49亿欧元，货币中性基础上下降19%，库存状况持续改善，
当前美国地区库存压力仍然较大，预计到2024年年中得到控制，其他地区库存预
计在2023年年底得到控制。
【本周观点】
运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时
Q4营运状况也将处于持续改善过程中。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力竞争，
长期赛道景气度依旧，当前高成长运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏
体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2024PE分别20/13/12倍。推荐基本面
表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。关注
361度，当前股价对应2024年PE为6倍。
品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性
更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公
司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜
之家】，当前股价对应2024年PE分别为11/16/9倍。推荐低估值港股羽绒服龙
头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为12倍。
纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改
善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、
2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际、伟星股份】，当前股价
对应2024年PE为16/21/18倍；关注健盛集团。
黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，头部标的公司快速拓店，业绩增长可
期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏
基】，对应2024PE为11/10/11倍。
风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。
行业走势
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