【行业研究报告】英华特-深度研究报告:燎原星火,砥砺前行

类型: 深度研究

机构: 华创证券

发表时间: 2023-11-13 00:00:00

更新时间: 2023-11-14 08:14:49

优秀团队掌舵,国产涡旋压缩机龙头品牌。公司成立于2011年,创立以来专
注于涡旋压缩机的研发、生产和销售,2022年实现出货112万台,实现收入
4.5亿元,为国内品牌涡旋压缩机龙头品牌;公司产品主要分为热泵应用、商
用空调应用、冷冻冷藏应用和电驱动车用涡旋四大系列,目前热泵占比最
用空调应用、冷冻冷藏应用和电驱动车用涡旋四大系列,目前热泵占比最
大,商用空调发展迅速。公司核心团队多半来自行业龙头艾默生,具备资深
行业经验;2020年美的智能认购公司160万股股份,后续或进一步深化与公
司的合作。2018-2022年公司营收和归母净利润CAGR分别为23.5%/35.9%,
看好后续业绩增长性。
聚焦轻型商用制冷,进口替代空间广阔。在制冷行业应用中,目前涡旋压缩
机以5-40HP轻商场景为主;涡旋压缩机本身在能效、噪音和可靠性方面均具
有原理性的优势,正通过逐步做大马力和并联机组等方式向上扩大市场份
额。2022年国内涡旋压缩机市场规模超100亿元,目前仍以艾默生、丹佛
斯、LG、大金、松下、江森日立等外资品牌为主导,随着国内品牌的逐步发
展,2015年-2022年,前五大外资品牌(艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、
松下)的中国市场占有率从96.07%下降至80.29%,未来替代空间仍广阔,替
代进程有望加速。
热泵及冷冻冷藏领域竞争优势显著,商用空调领域快速发展,电驱动车用空
间广阔。公司成立之初选择热泵领域作为差异化竞争的切入点,在热泵行业
具备较好的技术和客户积累,热泵应用主要分为烘干、采暖和热水三大市
场,采暖市场“煤改清洁能源”政策促使采暖行业对涡旋压缩机需求持续增
长,工农业烘干场景逐渐发展,热泵烘干逐渐进入发展黄金期,有望成为热
泵市场增长新动能;公司在冷冻冷藏应用涡旋压缩机赛道市占率持续提高,
2022年已达到15.99%,居行业第2,仅次于行业龙头艾默生,随着商业及工
业制冷的快速发展,需求及份额均有望提升;商用空调领域公司进入时间稍
晚,但凭借着良好口碑积累,2018-2022年公司商空领域收入翻3倍,商空市
场占涡旋压缩机市场需求比例接近8成,预计公司后续有望凭借产品力及性
价比持续提升已进入品牌份额占比,同时有望突破一线空调厂商,实现商空
领域快速增长;电驱动车用涡旋目前占公司收入比例仍较低,根据我们测
算,仅国内市场新能源商用及乘用车涡旋压缩机市场需求超100亿元,行业
目前参与者仍处于份额划分的洗牌阶段,看好公司涡旋加工及技术壁垒带来
的竞争力。
自主研发夯实核心优势,海外布局加速拓展,成本端优化铸竞争壁垒。2022-
2023年公司在俄罗斯市场取得快速发展,同时积极布局印度、南美、欧洲等
其他国家和地区,海外市场空间广阔且毛利率水平更优。公司从盈利能力角
度对比龙头艾默生及国内其他压缩机品牌仍有提升空间,未来伴随公司正通
过规模效应、自制零部件、铜线电机切换铝线电机等方式进行成本端优化,
预计有望进一步提升公司产品价格优势或提升产品盈利能力。
投资建议:公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌,基于产品力提升及性价比优
势有望持续进行国产替代,提升市场份额;叠加出海发展及成本端管理,预
计公司2023-2025年归母净利润分别为0.93/1.29/1.74亿元,同比分别增长
31.8%/39.1%/34.5%。选取压缩机行业中汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁
谷科技及制冷控制元器件公司三花智控作为可比公司。考虑到公司利润增速
较可比公司增速预期高,故选用PEG方法,截至2023年11月13日,可比公
司平均2024-2025年PEG为0.80/0.71,公司2024-2025年PEG为0.67/0.55;
我们参考可比公司2024年平均PEG为0.8,给予公司24年0.8倍PEG,对应
PE为31.1X,目标价约为68.4元。首次覆盖,给予“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动风险;新产品研发不及预期风
险;经销商管理风险。
[ReportFinancialIndex]
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