【行业研究报告】山煤国际-公司三季报点评报告:量减价跌拖累业绩,煤矿成长性及高分红凸显价值

类型: 季报点评

机构: 开源证券

发表时间: 2023-11-14 00:00:00

更新时间: 2023-11-15 09:14:19

——公司三季报点评报告
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号:S0790520020003
tangyue@kysec.cn
证书编号:S0790123030035
公司发布三季报,2023前三季度公司实现营业收入288.99亿元,同比-18.9%,
归母净利润39.82亿元,同比-26.18%;单Q3来看,公司实现营业收入82.23亿
元,同比-43.2%,环比-18.0%;实现归母净利润9.24亿元,同比-50.12%,环比
-32.7%。公司煤种涵盖动力煤与冶金煤,考虑到2023年上半年煤价处于下行趋
势,下半年受稳增长政策的大力支持,煤价反弹明显,但预计全年煤价仍将同比
有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利
润53.1/56.7/59.7(前值62.7/64.6/66.9亿元),同比-24.0%/+6.8%/+5.3%;对应EPS
分别为2.68/2.86/3.01元;对应当前股价PE为6.2/5.8/5.5倍。考虑到公司产能释
产销下滑叠加煤价下行业绩承压,贸易煤环比改善
自产煤产销下滑:2023Q3公司实现原煤产量896万吨,同比-17.5%,环比-15.2%;
产量下滑或与三季度以来安监力度升级有关。商品煤销量1246万吨,同比
-21.9%,环比-14.3%,其中贸易煤销量环比仍实现0.4%增长至489万吨。煤价
下行带动吨煤售价回调:2023Q3国内煤价出现一定分化,其中CCTD秦皇岛动
力煤(Q5500)长协均价环比下滑2.2%至701.3元/吨,山西吕梁主焦煤现货价则
环比提升14.9%至1849.2元/吨。由于公司动力煤占比较高,2023Q3自产煤吨煤
售价为641元/吨,环比下滑3.2%;吨煤成本为285元/吨,环比+10.4%。贸易煤
方面,2023Q3吨煤售价为658元/吨,环比下降6.9%,吨煤成本627元/吨,环
比下降8.2%,吨煤毛利由2023Q2的24元/吨改善至31元/吨。秦皇岛5500大
卡动力末煤价格环比下降5.3%至866元/吨,
产能释放顺利,高分红凸显长期投资价值
产能释放顺利:公司强化“先进产能”战略,产能释放进展顺利。河曲露天煤业
和豹子沟煤业分别取得1000万吨/年和150万吨/年《安全生产许可证》;此外鑫
顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段,庄子河煤业已进入联合试运转阶段,有望持
续贡献增量。公司维持高分红战略:公司2023年5月向全体股东派发红利每股
1.8元(税前),叠加2022年中期分红,公司分红日当天对应股息率为15.1%。
同时,公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示,2024年-2026年各年
度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。若假设2023
年公司分红比例与2022年一致,我们预计2023年分红对应2023年11月14日
收盘价的股息率仍有10.0%,高盈利下维持高分红,公司长期投资价值凸显。
风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;煤炭产销量不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)48,05446,39140,15541,49742,331
YOY(%)35.7-3.5-13.43.32.0
归母净利润(百万元)4,9386,9815,3075,6665,966