【行业研究报告】新产业-深度研究报告：国产发光领先企业，发光出海标杆

国产发光领先企业，发光出海标杆。公司成立于1995年，深耕化学发光行业
已近30年。通过前瞻性的产品布局，公司建立了自己的先发优势，2012-2022
年，公司营收及归母净利润CAGR分别为28.0%、33.3%，业绩长期稳健增长，
驱动公司成为国产化学发光领先企业。同时，公司是国产化学发光企业中的出
驱动公司成为国产化学发光领先企业。同时，公司是国产化学发光企业中的出
海标杆，公司海外业务布局较早，海外拓展持续发力，截至2023年半年报，
公司销售网络已覆盖151个国家及地区，设备海外累计销量已达17400台。
公司发光国内业务突破三级医院指日可待。化学发光是国内IVD中最大的细
分市场，在我国2021年市场规模已超300亿元，但70%以上市场份额被“罗
雅贝西”四家外企占据，国产替代空间广阔。其中三级医院是发光主要市场，
但突破难度更大。此前国产厂商的快速发展受益于二级医院的大规模发光装
机，但随着二级医院红利期结束，三级医院市场已成为国产发光厂家的必争之
地。新产业凭借三大优势有望突破三级医院市场。1）设备：率先推出600速
高通量设备，大、中、小发光和流水线等产品组合丰富；2）试剂：技术领先、
种类丰富、原料自产率高；3）服务：配套服务体系完善，提高品牌影响力。
发光集采规则趋于温和，预期降价幅度低于生化集采，此外加上国产替代政策
的助力，新产业等国产头部企业有望加快提高国内市占率。
公司发光海外业务正进入快速发展阶段。全球IVD市场规模有望于2025年突
破千亿美元，其中免疫诊断占比最高，而化学发光技术作为当前免疫诊断的主
流技术，全球市场空间广阔，出海是企业不断打开成长天花板的必经之路。从
市场端情况来看，亚太等新兴市场为国内企业出海切入口，且化学发光产业终
端中的ICL市场增长潜力大。从公司端情况来看，我们认为，三大“升级”助
力公司海外业务进入快速发展阶段：1、海外中大型机装机占比提升，机型得
到升级；2、大型ICL客户得到突破，客户得到升级；3、营销策略从扩面转为
聚焦，营销得到升级。
横向拓展IVD其他细分赛道，助力平台化转型。IVD行业细分赛道众多，罗
雅贝西等全球知名IVD厂商均进行多元化布局，产品多元化可增强渠道协同
效应，提高整体竞争力及市场天花板。新产业布局生化领域，并与发光形成生
免流水线；在高增速的分子诊断行业，公司自主研发与战略合作并重，加快产
品推出；在凝血领域，公司已经陆续补全测试项目，并且发光技术优势加强凝
血竞争力。
投资建议：考虑到公司拥有体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策
略等优势，有望在国内三级医院和海外市场实现突破。我们预计公司2023-2025
年归母净利润分别为16.4、21.2、27.2亿元，同比增长23.5%、29.1%、28.7%，
对应23-25年EPS分别为2.09、2.69、3.47元。参考可比公司，我们给予公司
2024年30倍估值，对应目标价约81元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。
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