【行业研究报告】网易-S-港股公司信息更新报告：爆款游戏与AI应用落地有望共同驱动长期成长

——港股公司信息更新报告
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
tianpeng@kysec.cn
证书编号：S0790523090001
2023Q3公司实现营业收入273亿元（同比+11.64%，环比+13.57%），归母净利
润78亿元（同比+16.99%，环比-4.93%）。其中游戏及相关增值服务收入218亿
元（同比+16.5%）；云音乐收入20亿元（同比-16.3%）；有道收入15亿元（同比
+9.7%）；创新及其他业务收入20亿元（同比略增）。公司毛利率为62.21%（同
比+5.94pct，环比+2.35pct），主要系游戏组合占比变化带动游戏毛利率提升、在
线营销服务和学习服务收入增加带动有道毛利率提升所致。净利率为28.74%（同
比+1.31pct，环比-5.59pct），利润率环比下滑主要系所得税变化所致。基于公司
业绩及对公司游戏流水预期，我们上调2023年下调2024-2025年盈利预测，预
计公司2023-2025年归母净利润分别为281/301/332（前值为269/303/337）亿元，
对应EPS分别为8.7/9.3/10.3元，当前股价对应PE分别为19.1/17.8/16.2倍，我
多款爆款游戏继续维持亮眼表现，储备游戏上线后或继续驱动业绩增长
6月份上线的《逆水寒》手游收入和用户增长强劲，注册玩家数量超5000万。
戏《全明星街球派对》于十月底登上中国IOS畅销榜榜首。《巅峰极速》6月上
线以来基本维持在IOS畅销榜前60名。《蛋仔派对》2023年以来基本维持在IOS
畅销榜前25名。公司储备游戏还包括《代号：无限大》《射雕》《燕云十六声》
等多款高品质游戏，后续上线后有望继续驱动公司业绩增长。
AI大模型应用落地驱动教育业务增长，AI或继续助力长期成长
公司AI自研大模型在教育、文娱、工业等领域不断落地，子曰教育大模型首批
通过备案，得益于AI产品化落地，有道2023Q3实现收入15亿元（同比+9.77%，
环比27.51%），其中数字内容服务销售额超4亿元，毛利率创下历史新高，有道
词典及有道翻译2023Q3会员费同比涨超160%，在线营销服务收入同比增长
113.5%。《逆水寒》手游首创AI自定义语音等玩法，“AI队友”陪玩次数破十亿。
随着AI大模型应用在各领域加速落地，公司有望打开新的增长空间。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)87,60696,496112,581127,128140,774
YOY(%)18.910.116.712.910.7
净利润(百万元)16,85720,33828,12130,08933,183