【行业研究报告】网易-S-23Q3财报点评：新品出色表现支撑营业利润超预期

投资要点
事件：收入端符合预期，营业利润超预期。公司披露23Q3财报，实现收入273
亿元，同比增长12%，环比增长14%，符合彭博一致预期；实现营业利润76亿
元，同比增长59%，环比增长25%，超彭博一致预期；实现NON-GAAP口径下
归母净利润86亿元，同比增长16%，环比下滑4%。
三款新品均取得优异表现，支撑本季度游戏业务收入环比、同比高增。游戏业务
整体实现收入204亿元，同比增长17%，环比增长18%。其中，手游业务实现收
入158亿元，同比增长33%，环比增长25%，四款新品/次新品的贡献支撑起了
同比环比的高增长；端游业务实现收入46亿元，同比下滑16%，环比持平，基
同比环比的高增长；端游业务实现收入46亿元，同比下滑16%，环比持平，基
本体现了暴雪代理产品出表+成熟期产品稳健运营的特点。新产品方面，公司于6
月30日上线了年内重点产品《逆水寒手游》，上线至今基本维持在国服iOS畅销
榜前5位置，表现超过了我们之前的预期，验证了大DAU+低ARPU+MMORPG
的可能性。6月20日、8月23日上线的两款相对垂类题材的产品《巅峰极速》、
《全明星街球派对》也取得了上佳表现，后者10月25日一度登顶国服iOS畅销
榜。此外，次新产品《蛋仔派对》在暑期表现稳健，亦贡献了一部分结构化的增
量。
多款开放世界产品储备，静待《永劫无间手游》版号发放。展望未来，公司储备
有《射雕》（已获得版号、射雕三部曲IP、开放世界MMORPG）、《燕云十六声》
（已获得版号、开放世界RPG）、《永劫无间手游》（端转手）、《代号：世界》（阴
阳师IP，开放世界）、《代号：ATLAS》（海洋题材、开放世界）、《代号：无限大》
（二次元美术风格、开放世界）等多款重点产品，集中于开放世界、武侠IP等要
素。
盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司23-25年收入预测
至1050/1179/1305亿元，同比增长9%/12%/11%；调整公司营业利润预期至
风险提示：产品上线进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、存量产品流水下滑
风险。
股票数据
总股本(百万股)：3,321.28
流通港股(百万股)：3,223.62
52周内股价区间(港元)：101.50-180.00
总市值(百万港元)：583,548.12
总资产(百万港元)：186,976.24
每股净资产(港元)：39.41