【行业研究报告】-金融高频数据周报：PSL对货币金融环境的三重影响

PSL对货币金融环境的三重影响
PSL对货币金融环境的三重影响
--金融高频数据周报（2023年11月20日-11月24日）
核心观点：
近期召开的中央金融工作会议强调加快“三大工程”建设，“充实货币政策工具箱”。
11月8日，中国人民银行行长在2023金融街论坛年会上的讲话提到央行下一步“为
保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持”。市场预期央行可能
使用抵押补充贷款PSL为“三大工程”提供资金支持。
抵押补充贷款PSL历史回顾：
设立：2014年为开发性金融支持棚改，中国人民银行创设PSL，旨在提供长期稳定、
成本适当的资金来源。PSL的主要功能是“支持国民经济重点领域、薄弱环节和社
会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资”。
发放对象及原则：发放对象包括国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银
行，以及经国务院批准的其他金融机构。实行“特定用途、专款专用、保本微利、
确保安全”的原则。
贷款用途：根据2016年中国人民银行的公告，金融机构根据自身业务范围，确定
不同用途。国家开发银行：用于发放棚户区改造贷款、城市地下综合管廊贷款；中
国进出口银行：用于发放境外人民币贷款、军品贷款、国际产能合作和装备制造合
作（含核电、铁路）、“一带一路”等四类贷款；中国农业发展银行：用于发放重大
水利工程过桥贷款、水利建设贷款、棚户区改造贷款、农村公路贷款等四类贷款；
经国务院批准，中国人民银行可以确定和调整其特定用途。2016年之后，PSL支持
的贷款用途范围在逐渐扩大，还包括先进制造业、生态环保、基建等。
两个集中使用PSL的时期：2015-2016年支持棚改；2022年支持基建。
PSL对货币金融环境的三重影响：信用扩张、市场利率和流动性、降息降准
分析1：PSL具有杠杆效应，可以拉动贷款，推升社融增速，支撑信用扩张。2015-2016
年PSL有效支持棚改货币化安置，推动地产板块的回暖，带动私人部门信贷扩张。
2022年PSL支持基建，拉动企业中长贷快速回升。根据央行2022年3季度货币政
策执行报告专栏文章《发挥政策性开发性金融工具作用助力基础设施建设稳定宏
观经济大盘》的公开披露“截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400
亿元”“目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元”。具此粗
略估算每1万亿的PSL将拉动社融存量增速约1个百分点。
分析2：PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，会对资金利率水平产生影
响，使其偏离政策利率，同时启动初期可能带来流动性边际收紧的影响。由于商业
银行要先行投放贷款，再从央行获得流动性支持，这中间存在时滞，所以启动初期
有可能对狭义流动性产生一定冲击。
分析3：观察历史上两次PSL启动集中使用时期，货币政策通常配合使用降息、降
准。2015年全年政策利率下调约120BP，2022年8月下调5BP。如果央行再次使用
PSL为“三大工程”提供资金支持，很可能再次使用降息。我们预期2024年仍将
有2次总计20BP的降息幅度。同时，PSL集中使用、政府债券发行对流动性均会
产生影响，降准的必要性上升。
章俊
：010-80928096
：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
许冬石