【行业研究报告】周大福-FY24H1业绩同比+36%，门店质量&盈利能力改善迈向新征程

事件：公司发布2024财年半年报（对应自然年20230331-20230930）。2024
上半财年公司实现营业额495亿港元，同比+6.4%，主要经营溢利59.9亿
港元，同比+37.7%，股东应占溢利为45.5亿港元，同比+36.4%。同时公司
发布23年10月-11月18日未经审核经营数据，零售值同比+21.5%，中国
内地零售值同比+21%，同店销售同比+6.7%，黄金产品同店销售同比
+14.6%。
收入端：2024上半财年公司实现营业额495亿港元，同比+6.4%。①分地
区来看，中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别实现营业额407/88
区来看，中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场分别实现营业额407/88
亿港元，分别同比-0.6%/+57.7%，内地营业额基本维持去年水平，港澳及
其他市场主要由于内地旅客重临带动所致。
②分品类看，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表分别实现
营业额72/393/25亿港元，分别同比-18%/+12.8%/+3.3%。黄金饰品在金价
高企的情况下依然保持强劲增长，对集团营业额的贡献增加4.5pct至
80.1%。
利润端：毛利率方面，2024上半财年公司经调整后的毛利率为23.8%，同
比+1.4pct，主要由于黄金价格上涨使得产品毛利率有所改善，并抵消了黄
金产品占比上升的影响；归母净利润方面，2024上半财年股东应占溢利为
45.5亿港元，同比+36.4%，主要由于黄金价格上涨以及公司落实优化定价
策略及成本控制措施，导致毛利提升而销售及行政开支下降。
开店步伐放缓，门店成熟盈利可期。2024上半财年公司开店数持续增长，
中国内地净开设189家零售点，其中新开333家门店，关闭144家门店，
一线/二线/三线/四线及其他城市分别净开设34/103/20/32家门店。截止期
末，中国内地周大福零售点总计7458家，由于内地门店近半是近两年开设
的，公司预计随着店铺逐渐成熟，有助于提升门店的零售值与盈利能力。
同店表现由于高基数效应拖累，推行产品差异化保持售价韧性增长。2024
上半财年公司内地同店销售同比-3.5%，同店销量同比-11.9%。分品类看，
黄金首饰及产品同店销售同比-1.5%，产品平均售价提升至5600港元（去
年同期为5200港元），珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比-16.3%，
产品平均售价提升至8100港元（去年同期为7100港元）。
投资建议：公司将重塑品牌形象，增强品牌吸引力，打造销售韧性，同时
优化产品组合，加强产品差异化。考虑到公司上半财年的财务表现，我们
调整公司的盈利预测，我们预计FY24-26营业总额分别为1074/1267/1469
亿港元（前值为1150/1562/2170亿港元），归母净利润分别为77/88/100
亿港元（前值为84/105/152亿港元），对应PE分别为14/12/11x，维持“买
入”评级。
风险提示：金价波动风险、开店不及预期、镶嵌产品销售不及预期等
-21%
-13%
-5%
3%
11%
19%
27%