【行业研究报告】-【每周经济观察】第46期:区域视角下,固投的三点观察

类型: 中国宏观周报

机构: 华创证券

发表时间: 2023-11-27 00:00:00

更新时间: 2023-11-27 16:14:49

核心观点:本文从区域视角拆分固投,有3点观察:
1)增速放缓,31省市固投增速的中位数为1998年来最低值、固投负增的省
市个数为1998年有数据以来最高值。
市个数为1998年有数据以来最高值。
2)省际分化加大,表现为:缩尾处理后,极差为近10年最高值;1/4与3/4分
位数差值,为近10年次高;缩尾处理后,标准差,为近10年次高。
3)更多省份增速低于全国,截至2023年10月,共有15个,为近10年最高
值,此前2014、2018年也为局部高点,共性之一或在于地方化债的快速推进。
本文从区域视角拆分固定资产投资,有3点观察。
观察1:增速放缓
2009年后,全国固定资产投资增速震荡下行,区域视角下有两点印证:
一是31省市固投增速的中位数震荡下行,2023年10月录得2.9%,为1998年
有数据以来的最低值。
二是固投负增的省市数量增多,截至2023年10月,共有11个省市负增,为
1998年有数据以来最高值。
观察2:省际分化加大
各省份固投增速分化加大,从短期维度看,例如上海市固投增速从2022年的
-1%提升至今年1-10月的19.9%,天津则在2022年-9.9%的基础上进一步放缓
至今年1-10月的-19.1%;从长期维度看,有三点印证:
一是极差,缩尾处理后,为近10年最高值。剔除最大最小的四个样本点进行
观测,2023年截至10月,31省市中固投增速第三高的为上海市的19.9%,第
三低的为广西的-13.6%,二者差值为34pct,为近10年最高值。
二是分位数极差,1/4与3/4分位数差值为近10年次高。观察31省市固投增
速的1/4、3/4分位数,2023年截至10月,分别为5.8%、-4.2%,二者差值为
10pct,为近10年次高值(最高为2018年的11.7%)。
三是标准差,缩尾处理后,为近10年次高。计算剔除最大、最小的4个样本
后的标准差,2023年截至10月为7.2%,为近10年次高值。
观察3:更多省份增速低于全国
2023年截至10月,共有15个省市固投增速低于全国,为近10年最高值,此
前10年均值为10.2个。
进一步看,此前是否出现过这种情况?近10年来,2014、2018年为局部高点。
彼时与此时有何共性?或在于地方债务化解的快速推进。1)2014年,《预算
法》修订,赋予地方政府合法举债的权限,同时逐步剥离融资平台的政府融资
功能,10月,国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》,要求“融
资平台公司不得新增政府债务”;2)2018年,中共中央、国务院印发《关于防
范化解地方政府隐性债务风险的意见》提出,地方政府要在5~10年内化解隐
性债务;随后,2018年8月国家审计署开始新一轮地方隐债摸排工作;3)2023
年,7月政治局会议提出“一揽子化债方案”,10月前后,特殊再融资债重启,
截至11月末已发行约1.4万亿。
每周经济观察:
景气向上:1)多数行业开工率上行;2)汽车零售增速继续回升;3)贸易量
增速大幅回升,价降幅收窄。
景气向下:1)华创宏观WEI指数再次下行;2)螺纹表观消费偏弱;3)水泥
发运率继续下行;4)地产及土地成交仍偏弱。
特殊再融资债券发行:10月以来,已有27省市已发/待发特殊再融资债(用于
偿还存量债务),规模超1.36万亿。
风险提示:
部分地区固投增速下行超预期。
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