【行业研究报告】达势股份-首次覆盖：比萨连锁龙头，品牌势能助推盈利拐点向上

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)全国TOP3比萨连锁品牌，达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门地区的独家总特许经营商。借鉴达美乐在全球的成功运营经验，同时结合中国消费特色进行本土化改革，达势现已构建“特色产品+高性价比+高效外送”的独特业务模式。截至2023年6月末公司已运营门店672间。（1）收入高增，盈利在前。受益于店数与店销的双重增长，以及新增长市场的快速发展，2019-2022年公司收入从8.4亿元增至20.2亿元，CAGR为34.2%，1H23收入13.8亿元，同比增长元增至20.2亿元，CAGR为34.2%，1H23收入13.8亿元，同比增长51.5%。盈利方面，2020-2022年，经调净亏损从2亿元降至1.1亿元，1H23进一步收窄至0.17亿元，盈利拐点在即。（2）2023年3月28日上市，IPO后控股股东和达美乐全球各持股33.5%及14.1%。2023年9月5日入港股通，流动性问题部分缓解。优质餐饮子行业，中国比萨市场发展提速。（1）供需双边发力，中国比萨行业加速发展。根据弗诺斯特沙利文数据，2022年中国比萨行业市场规模375亿元，2016-2022年CAGR约8.6%，预计2027年将增至771亿元，2022-2027年CAGR约15.5%，行业增长提速。（2）中国比萨市场竞争一超多强，差异化竞争是关键。根据弗诺斯特沙利文数据，按2022年收入计算，中国比萨市场连锁化率90.1%，CR5达49.9%，按门店数量计算，2022年CR5约为37%。中国比萨行业下沉市场潜力凸显，线上线下逐渐实现全渠道融合，且在产品健康化、运营数字化、营销多样化等方面有巨大发展机会，品牌需要引领趋势，抓住行业变化机遇才能在市场中占据优势。品牌上升期，盈利拐点将至。（1）背靠全球最大比萨公司，品牌实力雄厚。达美乐比萨是全球最大的比萨品牌，历史深厚，穿越周期。达势背靠达美乐全球实现成熟市场品牌力领先，新增长市场势能快速提升，2019-2022年，达势会员数由240万人增至860万人，CAGR为53%。（2）比萨专家：深化“比萨=达美乐”符号。沿袭了达美乐全球在产品上“以比萨为主，物超所值”的理念，通过差异化定位打造“比萨专家”形象，同时以数据为枢纽打通研产销体系，以实现持续供应美味、优质、有创意的产品。（3）外卖专家：实现“三十分钟必达”承诺。自主设计人、货、场联动体系打破外送速度、质量、价格的不可能三角，约90%的订单30分钟内送达，平均订单完成时间约23分钟。外送效率及外送自营渠道占比提升有效拉动外送渠道利润率。（4）模型优化与门店拓展并行，发展空间大。模型优化：公司同店自3Q17以来各季度均为正增长，单店日销从2019年的1.03万元增至1H23的1.23万元，公司层面门店经营利润率从4.1%增至13.5%，仍有提升空间。门店拓展：2023-2024年，公司计划新增门店各180/240间，2025-2026年各新增200-300间。从市占率及人口密度角度测算公司2027年门店数空间约2000+间。由于品牌稀缺性，新增长市场将成为未来发展重点。估值预测：预计2023-2025年收入各29.7/39.2/51.6亿元，同比各增长47%/32%/31%。预计2024年达到盈亏平衡，经调净利润各-0.4/0.4/1.7亿元。参考可比公司，基于中国比萨行业的成长性，以及达势目前所处于的快速发展阶段（品牌力上行，门店拓展红利期），给予达势股份2024财年2.5XPS，对应合理目标市值98.1亿港元，合理目标价为75.5港元。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：经济下滑压制消费；行业增速放缓、竞争加剧；食品安全风险，产品研发及门店扩张不及预期。汪立亭LitingWang李宏科HongkeLi胡佳璐RebeccaHu李一腾YitengLi刘明沛JaydenLiuliting.wang@htisec.comhongke.li@htisec.comrebecca.jl.hu@htisec.comyt.li@htisec.comjayden.mp.liu@htisec.com80100120140160