【行业研究报告】招商银行-深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头

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招商银行（600036.SH）
招商银行（600036.SH）
深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头
投资要点：
➢规模、效益均居上市股份行首位。2023年前三季度，招商银行实现营
业收入2603亿元，虽同比减少1.72%，但优于同业平均水平。归母净利润
1139亿元，同比增长6.52%，均领先同业平均水平。优异的盈利能力得益
于优异的资产质量、高中收贡献以及低负债成本，这与招行轻资产的运营
模式及“零售银行”的定位密切相关。截至2023Q3，招商银行手续费及佣
金净收入在营收的比例为26%，均远超过股份行平均水平，且均在上市股
份行中位居第一。中收优势主要来源于领先的大财富管理布局和强大的渠
道力。
➢（1）资产端：以零售为主，贷款投放低定价低不良。招商银行负债
成本在行业最低，因此得以用低价吸引优质客户。截至2023H，招商银行
的对公贷款平均利率为3.49%，在上市股份行中最低。客群优质也使得招
行的资产质量长期保持优异。招商银行不良率、不良+关注率均为上市股
份行最低，不良贷款生成率也远远低于行业平均。
➢（2）负债端：零售低息负债优势明显。截至2023Q3，招商银行计息
负债成本率为1.74%，在上市股份银行中最低。低负债成本优势来自高存
款占比、高零售占比、高活期占比。截至2023H，招商银行存款在计息负
债中的占比高达86%，存款成本率较上市股份行平均水平（2.15%）低
54bp，个人存款活期比例为57.41%，对公存款活期比例59.32%，上述指标
优势均处于同业首位。
➢盈利预测与投资建议：预测2023-2025年营收增速分别为0.56%、
5.95%、9.86%，归母净利润增速为7.7%、10.3%、11.6%，对应ROE为
17.0%、16.8%、16.8%。考虑到招商银行ROE在上市股份行中排名前
列，且占据零售龙头地位，大财富业务有望进一步发展。根据历史估值
法，截至2023年11月28日，PB值低于0.9，近一年PB平均值为1.03，我
们认为估值有望回升，给予公司2024年目标PB1倍，对应目标价40.82
➢风险提示：经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预
期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。
财务预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（亿元）