【行业研究报告】瑞尔集团-收入稳健增长，利润稳步释放，内生外延推动门店扩张

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⚫营业收入稳健增长，净利润扭亏为盈，经调整净利润层面已初步体现盈
利能力。截至2023年9月30日的6个月（2024财年上半年）实现收入
8.86亿，同比增长14.9%，主要由于疫情后业务复苏及接诊人次增加；实
现净利润623万，扭亏为盈，净利率0.7%；EBITDA1.45亿元，同比增
长134.4%；经调整净利润4470.7万，同比增长319.0%，经调整净利率
5.1%，业务运作持续改善，盈利能力稳步提升。
⚫内生+外延双轮驱动，稳步推进门店网络扩张，发挥连锁化经营优势。截
至2023年9月30日，公司共经营123家门店（113家口腔诊所及10家
至2023年9月30日，公司共经营123家门店（113家口腔诊所及10家
医院），2024财年上半年开设了一家诊所及一家医院，共拥有41张牙科
椅；扩大并升级了6家现有诊所，牙科椅数由46张增至73张。9月30
日公司牙椅总数1,530张，较3月31日增长6.1%。此外，有一家拥有40
张牙科椅的医院正在建设中。在推进扩张的过程中，公司凭借老门店的
医生资源、客户资源和管理经验，迅速开展新门店的运营、提升新店规
模、加速新店爬坡，发挥连锁化经营能力的优势。在外延方面，公司再
度取得了积极的进展，于2023年9月以现金对价人民币0.17亿元收购广
州瑞华口腔85%股权，广州瑞华门诊部占地近4000平米，规划牙椅设计
最大可达50张，目前拥有全职医生近20人，在广州与2023年2月下旬
开业的广州瑞泰口腔医院形成“一北一南”布局。
⚫盈利预测与估值：根据2024财年上半年经营情况，我们调整盈利预测，
预计2024-2026财年公司实现营业收入18.42、22.87、28.33亿元，同比
增长24.97%、24.19%、23.84%，归母净利润0.22、1.21、1.56亿元，经
调整净利润0.98、1.28、1.66亿。对应2023年11月29日收盘价，PS为
2.24、1.80、1.46倍，经调整净利润对应的PE为42、32、25倍，维持“买
入”评级。
⚫风险提示：医疗纠纷、品牌受损、医生流失、盈利能力提升不及预期、
扩张速度不及预期、市场竞争加剧、政策变化等风险。
主要财务指标
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会计年度2023财年2024财年E2025财年E2026财年E
营业收入(百万元)
1,4741,8422,2872,833
同比增长