【行业研究报告】-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”

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交银国际研究宏观策略
交银国际研究宏观策略
2023年11月30日
全球宏观
2024年展望（上）：变革与机遇之“变”
流动性、技术之变正向我们涌来，资产配置的重大结构性变化也将随之而来，
我们不能再以过去的视角审视各类资产。在大分化时代之下，我们需要打造新
兴宏观对冲策略，结合自下而上进行布局。此篇报告为展望上篇，侧重自上而
下，我们的展望下篇侧重自下而上的个股标的梳理。
长期趋势变化（新思路）：流动性之变。短期，2024年虽然不会立即降息，但也将不再加息，边际拐
点已然来临。中期，在新宏观局势下，未来的利率中枢将出现系统性上
移，需要适应流动性新常态。当流动性不再泛滥时，资本的选择性就会愈
发明显，“好钢用在刀刃上”与之对应的将是“有限资本投资在核心优质资产
上”，资产层面的分化将会加大。
技术之变。ChatGPT为代表的AI技术横空出世，意味着全世界各行各业逐
步进入全新的技术纪元。一方面，它势必将带来各国、各行业生产力的爆
发性增长，另一方面，它所带来的技术外溢效应并不均衡，从微观、中观
到宏观的大分化即将出现。
操作策略变化（新方法）：资产之变。在流动性、技术之变推动下，资产之变呼之欲出。策略端，考
虑到大分化的来临，指数已非策略表达的最佳选择，结合自下而上的新型
宏观对冲策略有助于投资人更好地应对未来高分化、高波动的市场环境。
具体资产类别而言，股票之变，高分化市场环境下，跑赢指数的概率、幅
度都会提升，需将逻辑下沉。债券之变，适应美债高波动的新常态，且需
从风险预算的角度考虑美债波动率上行对其他资产的外溢效应，对利率下
行判断需更为审慎。大宗商品之变，在于供应端冲击令大宗价格易涨难
跌，新的结构性需求将逐步凸显。美元之变，美元的研判框架需要更新，
分析过程中需逐步增加大宗特别是油价对美元的交互影响的相关分析。
对应在2024年的资产观点：股票：美股整体偏谨慎，美股的行业分化延续，对中国股市整体偏乐观，中国
股市的行业分化即将显现。我们看好2024年大宗商品以及AI生态两大投资方
向。债券：2024年的美债利率中枢有望下移，但整体的下行幅度预计有限。
交易上，可关注确定性较高的收益率倒挂反转策略。大宗：我们对于2024年
的大宗商品整体看多，能源转型的大背景下关注传统能源与新能源材料的配置
动态平衡。美元：整体美元或宽幅震荡。美国经济动能转弱，叠加套息交易出
现逆转，增加美元下行压力，而油价偏强状态下对美元形成一定支撑作用。
蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853