【行业研究报告】-11月PMI数据点评：如何理解PMI连续回落？

事件：
国家统计局11月30日公布11月PMI数据：11月份，制造业采购经理
指数（PMI）为49.4%（前值49.5%）；非制造业商务活动指数为50.2%
（前值50.6%）；建筑业商务活动指数为55.0%（前值53.5%）；服务业
商务活动指数为49.3%（前值50.1%）。
核心观点:
受季节性因素影响，制造业PMI有所回落。11月制造业PMI持续小
幅回落，环比下降0.1个百分点。一是需求仍需提振，是影响经济恢
复的重要因素，7月24日召开的政治局会议指出，当前经济运行面
临的困难挑战之一是“国内需求不足”，在此影响下企业采购生产意
愿不强、加速去库存。二是PMI变动符合“波浪式发展、曲折式前
愿不强、加速去库存。二是PMI变动符合“波浪式发展、曲折式前
进”的规律，今年3月-5月PMI指数下降，6月-9月连续回升，此
后10月、11月小幅回落。三是部分制造行业生产及消费进入传统淡
季，指数受季节性因素影响回落。因此，我国经济景气水平回升向
好基础仍需进一步加固。但也要看到，随着前期推出的稳经济政策
相继落地，同时积极推动近期增发1万亿国债形成实物工作量、央
行等八部门联合发文支持民营经济25条举措，企业经营信心持续修
复，生产经营活动预期指数环比增加0.2个百分点至55.8%，应进
一步加大宏观政策的协同效应，加快推进经济恢复向好。
供需两端景气度回落。供给趋稳，11月企业生产指数为50.7%，连
续6个月位于荣枯线以上，生产持续扩张，当月环比下降0.2个百
分点，扩张速度小幅放缓。内外需均偏弱，11月新订单指数为49.4%、
环比下降0.1个百分点，新出口订单指数为46.3%、环比减少0.5
个百分点，内需潜力有待进一步释放是当前制造业发展面临的主要
困难。
生产成本压力缓解，企业加速去库存。原材料购进价格压力减轻，
11月主要原材料购进价格指数为50.7%，继10月份大幅下降后再
次环比降低1.9百分点，主要受能源等大宗商品价格持续回落等因素
影响。出厂价格降幅收窄，11月出厂价格指数环比增加0.5个百分
点至48.2%，企业盈利空间边际改善。库存指数均下降，11月原材
料库存指数环比下降了0.2个百分点至48.0%，当月采购量指数环
比下降0.2个百分点至49.6%，企业囤货意愿不足。产成品库存指