【行业研究报告】-华金宏观·双循环周报（第34期）：关注鲍威尔再度放鹰，理性看待房企融资改善

华金宏观·双循环周报（第34期）
投资要点
鲍威尔再度放鹰，欧元区通胀大降。鲍威尔在最新公开讲话中维持了超市场预期的
强硬鹰派立场，主要源于其对美国劳动力市场较市场更乐观的分析，以及对近期通
胀下行趋势可持续性的更大程度的疑虑。这可能意味着美联储在12月中的会议上
胀下行趋势可持续性的更大程度的疑虑。这可能意味着美联储在12月中的会议上
仍有一定概率会进行加息，而市场对2024年早些时候美联储就可能启动降息的预
期也可能是过于乐观的。鲍威尔从三方面提供逻辑阐述：劳动力市场保持强劲，近
期小幅上行的失业率与劳动力供给增加有关；美国核心通胀仍高达3.5%，大幅高
于2%的长期目标水平；鲍威尔认为当前无法有信心地下结论认为货币政策已经采
取了足够限制性的立场，更不适合投机于货币政策合适会转向宽松，并指出“如果
适当，美联储已经准备好实施进一步的货币紧缩”。从数据上来看，尽管美国ISM
制造业PMI指数低于预期，但新订单指数的反弹显示美国近半年以来制造业生产
的底部回升趋势可能并未结束；此外如果美国薪资增速在汽车工人罢工结束后重回
上行通道，则可能再度带动核心PCEPI通胀上行，美国短期偏弱数据的可持续性
确需进一步观察。而欧元区11月核心通胀延续了过去一年的加速回落态势，显示
欧元区本轮与美联储节奏类似的货币紧缩过程可能带来了更大程度的需求收缩效
果，如果这种趋势进一步延续，美元指数也将获得向上支撑。
一线城市新房销售连续降温，房企融资改善预期回归理性。当前居民对房价预期明
显较此前更为理性，一线城市二手房市场交易并未因近期需求政策结构性放松而明
显改善，二手房潜在买方的观望情绪相当浓厚，也令新房市场缺乏短期集中大量资
金入场，一线城市新房和二手房市场当前普遍受到房价收入比偏高的约束，再度泡
沫化风险较低，这也从侧面显示本轮地产需求政策结构性放松向一线城市推广（包
括上周深圳放松二套房首付比例要求）更多是在房地产市场供求关系已经发生重大
变化、房地产投资投机属性已经大幅下降、居住属性已经大幅提升的背景下顺势而
为的不必要约束的放松，而并非意图再次推升地产市场泡沫之举。12月1日，求
是网发布中央金融委办公室、中央金融工作委员会的署名文章《坚定不移走中国特
色金融发展之路》，强调坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，必须以服务强国
建设、民族复兴伟业为根本目标，要求推动金融资源“真正聚集到高质量发展的战
略方向、重点领域和薄弱环节上来”，凸显近期金融监管层对于房地产企业融资所
提出的包括“三个不低于”在内的政策要求，实际上仍是从防范化解系统性风险的
角度出发，对目前经营稳定的龙头国企和民营房企，不应因银行“抽贷、断贷”而
导致新增的经营风险，但并非从融资端再度鼓励地产企业扩大投资，在一线城市房
地产需求再度有所降温的背景下，市场对于房地产企业融资大幅改善的预期一周以
来整体重新回归理性。
华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周美、欧股市上涨，恒生指
数跌幅较深；A股TMT行业领涨，房地产跌幅最深；美债收益率整体下行，中国
长端国债收益率普遍下行，中美10Y利差继续收窄；美元指数继续波动下行，人
民币微幅升值；金价再度突破2000美元，布油价格小幅下跌。
风险提示：美联储超预期紧缩风险；房地产市场恢复不及预期风险。