【行业研究报告】-反弹延续,风格不变

类型: 其他投资策略

机构: 华金证券

发表时间: 2023-12-02 00:00:00

更新时间: 2023-12-03 10:12:22

反弹延续,风格不变定期报告
投资要点
历年12月A股市场走势主要受政策、流动性和基金持仓的影响。复盘2013年以
来的A股12月的走势,可以看到:(1)历年12月A股涨跌参半:出现5次上涨,
5次下跌,涨幅均值为6.8%,跌幅均值为3.0%。(2)影响12月市场走势的核心
5次下跌,涨幅均值为6.8%,跌幅均值为3.0%。(2)影响12月市场走势的核心
因素是政策、流动性和基金持仓。其一,政策是核心影响因素:历年中央经济工作
会议多数在12月召开,政策影响因此较大,如2014、2015、2019、2020、2021
年12月分别在进财税体制改革、提高直接融资比重、稳健的货币政策、积极的财
政政策、“十四五”规划等政策下上证综指均出现上涨;而2013、2016、2017年
12月分别在稳中求进、监管举牌、资管新规等政策下上证综指均下跌。其二,流
动性对12月市场的影响也较大:2013年12月国内流动性偏紧、2015-2018年12
月美联储均加息25BP操作,上证综指均偏弱。其三,四季度基金持仓变化对A股
走势影响较大。其四,除地产销售数据外,基本面对12月市场走势影响偏小。
今年12月政策和流动性预期偏宽松,且大金融等基金持仓占比较低,A股可能震
荡偏强。比照复盘,今年来看:(1)政策预期可能偏宽松:一是今年12月中央经
济工作会议可能聚焦经济增长,在稳投资、消费和出口方面都可能进一步出台政策;
二是新增万亿国债表明赤字率突破3%可能是未来的常态,岁末年初市场对财政发
力的政策预期可能上升。(2)12月流动性大概率偏宽松。一是12月美联储大概
率不加息,汇率贬值压力降低;二是央行维持流动性宽松的意愿不变,12月可能
进一步降息降准。(3)四季度大金融等低估值权重板块持仓可能上升:一是当前
低估值权重板块基金持仓较低;二是12月大金融等低估值权重板块估值可能修复。
12月经济和盈利继续修复,流动性可能进一步宽松,A股反弹延续。(1)分子端:
12月经济和盈利修复预期可能延续。一是年底消费旺季来了,内需可能修复;年
底基建等投资可能加速。二是从盈利周期、领先指标来看12月盈利仍处上行趋势
中。(2)流动性:可能边际宽松。一是美联储12月大概率不加息,国内可能进一
步降息降准。二是12月外资流出可能放缓,新发基金可能边际回升。(3)风险偏
好:12月政策预期可能继续支撑风险偏好,但中美冲突等地缘风险仍可能有扰动。
复盘历史,12月政策导向、产业趋势上行和季节效应的行业占优。复历年12月行
业的表现,可以看到:(1)政策导向的行业偏强,如2015年12月的地产、2016
年12月的石化、2019年12月的电子、2020年12月的电新、2021年12月的建
材。(2)产业趋势上行的行业表现相对占优,如2016年12月的石化、2017年
12月的食品饮料和2018年12月的社服、2019年12月的农林牧渔、2020年12
月的电新。(3)季节性效应的食品饮料、社服、家电表现大概率偏强。
12月成长依然占优,继续聚焦TMT、医药、新能源、券商等行业。(1)12月依
然是成长风格占优。(2)12月建议重点关注:一是政策和产业趋势向上的传媒(PIKA
催化的AI在教育、营销和游戏等的应用)、计算机(AI芯片、数据要素)、电子
(智能驾驶、半导体)、通信(卫星互联网、算力基建等);二是超跌的高景气成
长性行业如医药、新能源等;三是政策导向的券商、建筑建材、大众消费等。
风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。